核心观点：

行业基本面短期承压，但板块有望逐步走出困境。受地产行业去杠杆、产业竞争加剧、原材料波动及坏账拖累影响，建材行业过去三年整体估值和业绩受到一定压制。目前行业盈利已基本到底，从水泥玻璃的价格和单位盈利，到消费建材公司的单季度收入增速和净利率，均处于历史底部区域；估值方面，细分板块的估值仍处在历史中枢偏下位置，核心公司的估值在也2-3 季度内见过历史底部。现阶段，行业基本面虽仍短期承压，但预期已在持续改善，且在行业底部龙头经历了压力测试、经营韧性十足。我们认为板块有望逐步走出困境。

目前时点，我们更加看好业绩和估值都有较大弹性的零售建材细分龙头。首先，零售建材底部有韧性，中长期还有较大的成长空间；随着二手房占比和存量房龄结构提升，消费建材翻新需求占比逐渐提升，存量属性较强的建材率先受益，叠加以旧换新和装修补贴政策推进，翻新需求占比较高的零售建材需求环境更好。贝塔下行阶段，零售建材的韧性更强，也更加凸显了其存量时代的长期价值。从中线来看，地产后市场大和行业集中度提升带来的成长逻辑没变，品类扩张打造新的增长边界的长逻辑也没变，具有较强品牌和渠道能力的优质龙头仍具有较大的成长空间。其次，在景气企稳修复阶段，行业龙头有望实现利润的强复苏。格局优化、价格竞争边际趋缓、优质龙头的高毛利业务拓展将显著修复毛利水平，叠加费用率下降以及减值包袱减轻，利润率有望均值回归，从而带来较大的盈利弹性。此外，伴随着主流消费场景和渠道结构的变化，产业链话语权提升，优质龙头的资产负债表和现金流量表也有望逐步修复，参考海外经验，行业估值中枢也具备一定的上修空间。

投资建议。我们继续看好板块投资机会，一是业绩和估值弹性大的品种，三棵树、东方雨虹、志特新材、中国联塑、坚朗五金等。二是基本面较为稳健的低估值标的，兔宝宝、伟星新材、北新建材等。三是盈利周期底部、但超额优势显著的玻纤水泥玻璃龙头，中国巨石、海螺水泥、华新水泥、旗滨集团等。

风险提示。宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。