事件概述：

华新水泥发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入247.19亿元，同比增长2.29%；归母净利润11.38亿元，同比下降39.26%。单季度方面，2024Q3公司实现营收84.82亿元，同比增长1.78%；归母净利润4.08亿元，同比下降40.17%。

点评：

国内水泥需求恢复仍然偏弱，公司业绩维持韧性。三季度尽管水泥价格企稳，但行业需求仍然承压。2024 年1-9 月，全国累计水泥产量13.27 亿吨，同比下降-10.70%，累计产量为2010 年以来同期最低水平。需求端偏弱，一方面有房地产开发投资持续筑底，以及地方政府债务压力下资金不足，带来新开工项目偏少；另一方面也有夏季高温及台风天气带来的需求阶段性下降。在国内水泥需求偏弱的背景下，公司2024Q3 单季度营收同比转正，显示公司业绩维持韧性。

2024 前三季度财务费用率抬升，或是汇兑损益推动。费用率方面，2024 年前三季度财务费用率为2.86%，同比变化+0.95pct，环比变化+0.39pct，明显抬升。拆分来来看，2024 前三季度财务费用7.06 亿元，除利息外的财务费用为2.62 亿元。考虑到汇兑损益主要体现在财务费用，且 2024H1 公司汇兑损益1.15 亿元，我们认为汇兑损益或是推动财务费用抬升的主要因素之一。

国内水泥价格提涨，或带动全年业绩修复。自9 月以来，各地水泥价格经历多轮提涨，包括武汉在内的华中三省多地也大面积涨价。2024年10 月华中水泥价格指数环比增长6.53%，增速进一步扩大。随着9、10 月水泥价格涨价的落地，或能带动国内水泥业务的修复，全年业绩回稳可期。

公司海外业务继续发力，仍是公司业绩重要支撑点。公司海外业务继续发力，2024 年9 月华新莫桑比克Dondo 工厂 3000T/D 熟料项目正式启动，预计2024 年11 月动工，2025 年底投产。我们认为，未来随着Dondo 工厂熟料产线的建设，或将提高公司在莫桑比克市场的竞争力。

投资建议

前瞻性布局高毛利海外+骨料业务，成为公司重要利润贡献点，我们看好公司海外及非水泥业务成长性，并继续保持行业领先。同时，随着水泥价格逐步回升，国内业务有望逐步修复。我们预计公司 2024-2026 年分别实现收入349.62/381.01/416.78 亿元， 同比分别为3.57%/8.98%/9.39%；归母净利润分别25.04/29.01/31.28 亿元，同比增速分别为-9.35%/15.85%/7.82%；当前股价对应 2024-2026 年 PE分别为11.70/10.10/9.37 倍，维持“增持”评级。

风险提示

水泥需求不及预期，海外业务拓展不及预期，原材料波动风险，汇率风险。