事件：公司发布2024 年三季报，2024 年Q1-Q3 实现营收247.19亿元（yoy+2.29%），实现归母净利润11.38 亿元（yoy-39.26%）；2024Q3 实现营收84.82 亿元（yoy+1.78%），实现归母净利润4.08亿元（yoy-40.17%）。

Q3 营收同比增长，国内水泥价格下跌致业绩承压。

2024 年Q1-Q3 公司实现营业收入247.19 亿元（yoy+2.29%），Q1、Q2、Q3 各季度公司营收增速分别为6.87%、-0.54%和1.78%，Q3公司营收同比实现正向增长。2024 年Q1-Q3 公司实现归母净利润11.38 亿元（yoy-39.26%），归母业绩大幅下滑主要系国内水泥价格下跌盈利下滑影响。分季度看，Q1、Q2、Q3 各季度公司归母净利润增速分别为-28.43%、-41.45%、-40.17%。

毛利率下滑费用率增加，经营性现金流相对稳定。

2024 年前三季度，公司销售毛利率为24.02%（同比-2.29pct），Q3 公司毛利率24.74%（同比-5.22pct、环比-0.28pct），毛利率下降或主要系国内水泥价格承压。前三季度，公司期间费用率13.69%（同比+1.14pct ）， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比+0.25pct/+0.15pct/+0.95pct/-0.22pct。受毛利率下降和期间费用率增加影响，前三季度公司销售净利率为6.39%（同比-2.81pct），Q3公司销售净利率6.59%（同比-3.89pct、环比-1.38pct）。前三季度，公司经营性现金流相对稳定，为33.82 亿元（yoy-3.46%）。

10 月湖北水泥价格提涨，Q4 水泥业务盈利有望改善。

1-9 月，全国水泥产量13.27 亿吨（yoy-10.70%），9 月水泥产量1.68亿吨（yoy-10.30%），水泥需求持续承压。其中，1-9 月份，狭义基础设施投资同比增长4.10%（环比-0.3pct），基建投资增长稳健但逐季下滑；房屋新开工面积yoy-22.20%，地产需求持续筑底。近期，财政端政策较为积极，要求加大逆周期调节力度，且基建资金支持力度加大，叠加Q4 以来，多地重大项目集中开工，加快项目建设进度，预计Q4 基建端水泥需求有望边际改善。此外，或由于湖北水泥企业错峰力度加大，湖北省水泥价格自9 月中旬持续上涨，截至2024 年10月25 日，湖北P.O42.5 散装水泥平均价约为413 元/吨，较9 月中旬低点上涨114 元/吨，需求边际好转叠加国内核心区域水泥价格提涨，预计Q4 公司国内水泥业务盈利有望改善。

投资建议：1-9 月，水泥下游需求持续承压，Q4 为建筑行业传统施工旺季，基建端水泥需求有望边际改善，叠加近期公司核心区　　域湖北水泥价格提涨，Q4 公司国内水泥业务盈利或将改善。中长期来看，海外水泥业务产能布局持续完善，有望带动水泥销量和营收进一步增加；一体化战略持续推进，高毛利率骨料业务有望持续增厚公司业绩。我们预计2024-2026 年公司整体营收分别为349.81 亿元、368.25 亿元和382.98 亿元，分别同比增长3.62%、5.27%和4.00%；预计2024-2026 年公司归母净利润分别为20.39亿元、23.22 亿元和25.72 亿元，分别同比增长-26.18%、13.90%和10.76%，对应2024-2026 年PE 分别为13.5 倍、11.8 倍和10.7倍，给予2025 年13 倍PE，对应12 个月目标价14.56 元。

风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及 预期。