事件：公司公布24 年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为247.19、11.38、10.63 亿，分别同比+2.29%、-39.26%、-41.69%，24Q3 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为84.82、4.08、3.83亿，分别同比+1.78%、-40.17%、-41.34%。

国内核心市场Q3 量价有所承压，Q4 望显著修复。24Q3 公司核心市场湖北、湖南、云南单季度水泥产量分别同比-6.39%、-14.79%、-13.19%，单季度水泥价格分别同比+1.12%、+18.79%、+0.51%，从量价表现来看，虽核心区域价格皆有不同程度修复，但需求量下滑仍较为明显，我们预计Q3 公司内需水泥业务仍承受一定盈利压力。9 月底以来，沿江区域水泥价格持续推涨，且在各企业积极减产的推动下落地情况较好，我们统计24 年9-10 月湖北、湖南、云南水泥均价同比分别+17.56%、+21.37%、-0.95%，公司核心市场水泥价格明显修复，叠加9 月底以来金融和地产支持政策频繁落地提振信心，基建设施建设投资提速，我们预计Q4 公司内需市场盈利有望得到显著修复。

财务费用显著提升，但期间费用整体管控较好。24Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.21、-0.56、-0.75、+1.02pct，期间费用率整体同比-0.51pct。Q3 公司财务费用率同比明显上升，我们预计是Q3 美元持续贬值，公司海外业务占比较大（24H1 海外收入占比22.77%），或造成一定汇兑损失所致。

海外市场持续布局，夯实水泥出海领先地位。23 年12 月华新正式接管莫桑比克水泥公司，接管之时该公司拥有5 家水泥工厂，Dondo 工厂是其中之一，该厂拥有水泥粉磨产能75 万吨，是莫桑比克中部地区最大的水泥工厂。

但莫桑比克中部没有水泥熟料生产线，24 年9 月18 日Dondo 3000T/D 熟料生产线项目正式启动，建成后将彻底改变该地区熟料依靠外购的局面。

盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计公司24-26 年营收分别为335.12、375.42、400 亿，分别同比-0.72%、+12.02%、+6.55%，归母净利润分别为18.05、22.07、25.83 亿，分别同比-34.63%、+22.26%、+17.03%，对应PE 分别为15.2、12.43、10.62。行业底部之时公司产业链一体化和海外市场带来更优韧性盈利，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。