事件描述

公司披露半年报：上半年营业收入162.37 亿元，同比增长2.56%；归属净利润7.31 亿元，同比减少38.74%。

事件评论

行业层面需求和盈利持续承压。根据数字水泥网数据，2024 年上半年水泥行业呈现“需求持续下降、价格低位波动、行业持续亏损”的运行特征。根据国家统计局统计，2024 年上半年全国水泥产量8.5 亿吨，同比下降10%。上半年多数时段长三角和珠三角等主流消费市场的价格竞争依然激烈，促使水泥价格底部运行。1-5 月份，规模以上水泥行业亏损约34 亿元，企业亏损面超过55%；根据数字水泥网预计，上半年水泥行业亏损10 亿元左右。

公司层面看：公司所处核心市场来看，湖北、湖南、云南、贵州2024H1 水泥产量增速分别为-9%、-12%、-8%、-12%。公司2024H1 水泥及熟料销量2,848.44 万吨，同比下滑4.9%（其中：海外销量759.76 万吨，同比增长47.0%）；骨料销售7,152.61 万吨，同比增长41.60%；混凝土销售1,470.05 万方，同比增长34.25%。公司2024H1 水泥价格较上年同期下滑21.76 元/吨至304.24 元/吨，成本较同期下降10.39 元/吨至241.24 元/吨；骨料价格下滑1.40 元/吨至41.41 元/吨，成本下降1.72 元/吨至21.78 元/吨；混凝土价格下降21.68 元/方至268.20 元/方，成本下降15.09 元/方至237.05 元/方。

单季度看，24Q1、24Q2 公司实现净利润分别为1.78、5.5 亿元，同比增速分别为-28%和-41%。此外24Q2 公司计提了信用减值损失约3500 万元。

骨料：关注供需结构变化。公司的骨料布局处于行业前列，截至2024H1 年，公司骨料产能2.8 亿吨，基本实现此前的3 亿吨目标。2024H1 阳新新基地逐步投产，也是骨料量增的重点支撑。我们认为，骨料的需求结构和水泥高度类似，当前长三角骨料市场的产能加速投产中，我们认为不排除骨料价格存在下行的可能，只有具备成本优势（区位和矿石）的企业方可脱颖而出。

海外：关注新项目落地。截至2024H1，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等12 个国家布局，公司海外水泥熟料产能为1,544 万吨/年，水泥粉磨能力已达2,254 万吨/年；另还有莫桑比克新建生产线、马拉维新建生产线、赞比亚生产线升级、南非生产线升级、津巴布韦粉磨站等在建项目，在建熟料产能合计约300 万吨/年，在建水泥粉磨产能合计约270 万吨/年。

预计2024-2025 年业绩21、27 亿，对应PE 为10、8 倍。

风险提示

1、需求复苏不及预期；2、骨料等外延进度缓慢。