长期趋势的判断：航运业仍处于调整周期的底部。中长期来看，航运业需求将随着全球经济的好转而温和复苏，但是2012 年全球经济下滑的风险逐渐加大。欧洲债务危机，美国经济复苏不确定性加大，包括中国在内的新兴经济体经济增长势头的放缓，会为航运2012 年的需求端蒙上一层阴影。需求端的

不确定性会延长航运业的调整周期。所以我们认为行业处于底部比较确定，但是向上的“拐点”仍需等待。

对需求的判断：欧美经济复苏的步伐总是存在波折，欧债危机对实体经济的冲击已经明显反映在航运需求端，美国经济的摇摆和引发的“贸易纠纷”以及中国经济放缓带来对大宗商品需求的下滑，中国房地产新政等紧缩政策都压制航运行业的需求。

对船舶供给的判断：航运周期和造船周期的错位造成2012 年仍有大量运力交付。而且随着航运的持续低迷，老船拆解的加速，造成未来船舶年龄结构逐步年轻化，拆解空间逐渐缩小，所以未来运力实际交付情况才是供给端的主要观察因素，我们期待现金流紧张和持续低迷的市场对未来实际交付起到抑制作用。当然，相对以前来说，船舶供给更能随时满足需求的增长，从而抑制航运企业的收益率水平。

2012 年三大船型的判断：干散货、油轮和集装箱运输2012 年仍然面临需求端的不振和运力过度投放双重压制，行业的大机会仍需等待，但是在悲观预期下低价股的预期修正带来的交易性机会值得我们关注。

港口行业投资策略：随区域而舞动，把握主题机会，精选个股。

风险提示：全球宏观经济二次探底。