集运业：“运力动态调配+经济航速”将是行业主流动态，2011 年向好趋势不变。①我们在2011 年度策略中根据产能利用率与周期波动规律预测2011 年集运业将延续反转向好态势，但行业的问题主要是结构性矛盾，近期欧美航线运价正如预期，在大船的投放压力下出现下跌，其他航线表现尚好。②“灾后重建+船东提价”致日本航线运价上涨。限电和重建导致日本港口出现拥堵，为了弥补港口拥挤、燃油上涨和震区弥漫的核扩散风险，船东开始征收紧急成本和港口拥挤附加费，同时灾后重建需求提升，全球产业链的修复将随重建推进而回归稳态，日本航线运量和运价预计仍将维持上涨。③针对结构性矛盾问题，我们独创了“运力动态调配模型”，认为运价承压将导致船东调整运力投放和经营策略，接下来将发生的行业动态很可能是船舶在大线与支线之间的调配，从而缓解结构性问题。同时油价高企将使经济航速成为常态，从而降低燃油费并减少有效运力供给，集运业向好趋势不变。

散货运输业：大型船出现交易性机会，小型船和沿海市场走势向好。①地震冲击致海峡型船市场一度遭受重创，但近期两大矿石巨头重返市场使货盘放大，且对日本灾后重建将大量需求钢材的预期引致中国矿石贸易商加快进口铁矿石的速度，使BCI 触底反弹。②巴拿马船市场与灵便型船存在货盘竞争。油价高企的情况下，托运人倾向于租用大灵便型船以降低成本。因此，在供给高企的情况下，未来运价走势较为平淡。③小灵便型船继续向好。该船型货盘充足、油耗低，且供给压力最小，预计未来将是散货船表现最好的子市场。④沿海散货市场受国际市场波动和意外事件的冲击较小，各港口停靠作业正常，装船量基本稳定，且货盘充足，运价仍将稳中有升。

油运业：总量需求因灾后重建回升，关注交易性投资机会。①日本灾后重建将带动油品需求。日本50%的成品油来自进口，炼厂产能恢复之前，进口需求将代替原先自给部分，我们预计日本从中国、波斯湾、韩国、印度等地进口量将增加，间接带动这些地区原油进口量的上升。②埃弗拉型船遭受中东地区动荡的冲击。虽然运价上涨（一是船东征收附加费以弥补战争风险，二是成本端油价上涨），但船东成交意愿降低，预计这种情况在动荡平息之前都难以改变。③从总体看，短期受到冲击的是全球原油需求结构，总量需求影响不大，且灾后重建引致需求提升将带来交易性机会。根本症结供给过剩尚需时日来消化。

投资建议：我们认为总量需求受战争和灾后的影响仅存在于短期，而市场恐慌情绪构筑底部，已出现较大的安全边际，维持集运和特种运输的看好评级，可择机介入中海集运和中远航运。散货和油运短期内由于需求提升出现交易性机会，关注中国远洋、招商轮船。沿海散货市场继续维稳，主要标的是中海发展、宁波海运。

风险提示：运力调配、需求和船舶交付低于预期；突发性事件等。