事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收1339 亿元，同比减少2.79%；归母净利润91.91 亿元，同比增长63.41%；扣非后归母净利润46.55 亿元，同比减少12.49%。单三季度实现营收480 亿元，同比减少2.02%；归母净利润24.75 亿元，同比减少7.32%；扣非后归母净利润24.71 亿元，同比减少5.99%。公司单三季度归母净利润基本符合我们之前预期的24 亿元，低于市场预期。

单三季度电量电价平稳，业绩略微下滑或与新能源上网电价有关。公司前三季度归母净利润同比大幅度正增长，主要系二季度完成国电建投转让带来一次性投资收益；公司单三季度归母净利润小幅波动，考虑到公司资产体量庞大，并且仅从三季度公开经营数据难以直接得到公司业绩同比下滑的直接原因。从行业趋势分析，我们推测公司三季度业绩同比下滑或受新能源进入市场化交易带来的电价下滑影响。

装机方面，截至2024 年9 月底，公司控股装机10806 万千瓦，其中火电、水电、风电、光伏分别为7197、1495、953、1161 万千瓦，前三季度分别变动-83、0、+24、+307 万千瓦。电量方面，公司单三季度完成上网电量1267 亿千瓦时，同比增长1.2%，其中火电、水电、风电、光伏分别为964、228、42、34 亿千瓦时，公司电量增长主要系光伏装机增长，火电、水电、风电电量较去年同期相近。电价方面，公司单三季度上网电价为0.4105 元/千瓦时，同比略微下滑约0.3 厘钱/千瓦时。

需要注意的是，公司三季度火电电量在全国水电转弱的情况下有所好转，环比增长23%，四季度火电电量仍需关注来水与气候。更重要的，我们认为四季度火电面临2025 年长协电价谈判的不确定性。

国能集团常规能源整合平台，新能源发展主力军。公司为国家能源集团常规能源整合平台，享受集团内火电、水电项目的优先发展权以及收并购权；同时公司被确立为集团新能源发展的主力军，十四五计划新增新能源装机35GW。截至2023 年底，集团已投产未上市火电约80GW、水电3GW，另有5GW 在建未上市水电。根据我们统计，公司将在今年投产超4GW 火电，在2025-2026 年投产约4GW 水电。

盈利预测与评级：结合公司前三季度经营情况，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为91/67/69 亿元，同比增速分别为63%/-27%/4%，当前股价对应的PE分别为10/13/13 倍，维持“增持”评级。

风险提示：煤价波动、来水不及预期、新能源电价政策波动。