事件：2024 年1-9 月，公司实现营业收入1338.62 亿元，同比下降2.79%；实现归母净利润91.91 亿元，同比增长63.41%；实现扣非归母净利润46.55亿元，同比下降12.49%。基本每股收益0.515 元，同比增加63.49%；加权平均ROE 为17.26%，同比增加5.46 个pct。

2024Q3，公司实现营业收入480.34 亿元（yoy-2.68%，qoq+19.3%）；实现归母净利润24.75 亿元（yoy-6.15%，qoq-49.8%）。

Q3 电量同环比小幅提升，平均上网电价同比持平。公司前三季度上网电量3296.95 亿千瓦时（ yoy+2.52%）， 火电/水电/风电/光伏上网电量同比-1.11%、15.46%、5.75%、99.82%，流域来水较好及新能源装机增长带动上网电量的提升。Q3 单季度上网电量1267.26 亿千瓦时（yoy+1.24%）；平均上网电价410.48 元/兆瓦时。火电/水电/风电/光伏上网电量同比-0.57%、1.80%、5.44%、78.62%，火电、水电增速同比下降明显；环比23.36%、37.90%、-13.79%、21.28%，风电单季度电量环比下降明显。公司Q3/1-9月平均上网电价410.48、428.17 元/兆瓦时，同比分别下降-0.09%、-2.31%，考虑新增新能源装机均为平价项目会降低整体电价，体现出火电电价在市场供需影响下仍保持较高水平。

经营业绩符合预期，计提减值影响扣非净利润。公司前三季度营业收入同比下降2.79%的原因：一是电价同比下降，二是转让国电建投使得煤炭板块收入减少；归母净利润同比增长63.41%原因：一是转让国电建投公司投资收益增加，二是公司联营企业投资收益增加；扣非归母净利润同比下降12.49%，主要原因是对大兴川电站计提资产减值准备。

Q3 新能源新增装机1.54GW，多电源储备项目充足。截止2024 年9 月底，公司控股装机容量10806.33 万千瓦，火电/水电/风电/光伏占比为66.6%、13.84%、8.82%、10.74%。1-9 月，公司新能源控股装机容量增加330.86万千瓦，Q3 单季度新增153.83 万千瓦，根据公司中报，公司新能源资源储备容量充足（完成核准或备案容量669.71 万千瓦），新能源板块仍存在可观增长空间。常规电源方面，公司大渡河流域在建四座水电站、新建或扩建燃煤发电及燃机项目、投资建设安徽霍山抽水蓄能电站项目。多电源开发建设　　节奏良好，将持续贡献业绩增量。

投资建议：前三季度煤价持续下降，叠加部分地区电力供需紧张使得煤电电价仍保持较高水平，火电度电毛利空间可观，公司常规电源业务稳健发展。

新能源装机保持高增速，持续带来业绩增量。我们预计公司2024-2026 年营业收入1880.64、1923.80、1982.84 亿元，同比增长3.9%、2.3%、3.1%；实现归母净利润97.82、91.04、102.55 亿元，同比增长74.4%、-6.9%、12.7%；对应EPS 为0.55、0.51、0.57 元，对应PE 为9.2、9.9、8.7X。

风险提示：用电需求不及预期、煤价波动风险、来水不及预期风险、电价下降预期风险、政策推进不及预期风险、项目建设进度不及预期风险。