事件

国电电力发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入1338.62 亿元，同比-2.79%；归母净利润91.91 亿元，同比+63.41%；实现扣非后归母净利润46.55 亿元，同比-12.49%。Q3 公司实现营业收入480.34 亿元，同比-2.08%；归母净利润24.75 亿元，同比-6.47%；实现扣非后归母净利润24.71 亿元，同比-5.09%。

投资要点

电量：除火力发电外，水/风/光伏发电量和上网电量呈上升趋势。

发电量方面，2024 公司前三季度发电量达3468.82 亿千瓦时，同比增长2.39%；Q3 发电量为1331.32 亿千瓦时，同比增长1.13%。从可比口径来看，增长率略有提升，较上年同期分别增长 2.71%和 1.94%。由于全社会用电需求增加、水电来水同比增加、新能源装机增长，以及转让国电建投内蒙古能源有限公司 50%股权等因素影响，公司火电发电量同比下降，水电、新能源发电量同比增长。

上网电量方面，公司前三季度上网电量为3296.95 亿千瓦时，同比增长2.52%；Q3 上网电量1267.26 亿千瓦时，同比增长1.24%，其中火电/水电/风电/光伏上网电量964/228/42/34 亿度，同比-0.6%/+1.8%/+5.4%/+78.6%。可比口径下，上网电量较上年同期分别增长2.83%和2.03%，显示出持续的市场需求。

电价：前三季度平均上网电价同比有所下降，但三季度同比基本持平公司前三季度平均上网电价为428.17 元/千千瓦时， Q3 上网电价410.48 元/千千瓦时，同比下降0.09%，环比下降2.98%，基本和去年电价持平。同时，参与市场化交易电量占上网电量的比例高，前三季度为91.49%，第三季度为90.12%，公司在市场化运营中具有较强的竞争力。

在建项目：公司在水电和新能源领域的在建项目有望持续提高公司业绩。

水电方面，子公司国能霍山计划投资75.56 亿元建设安徽霍山抽水蓄能电站，装机容量达到120 万千瓦，预计年发电量为12 亿千瓦时。

新能源发电方面，国电电力内蒙古新能源500 兆瓦项目光伏组件安装完成三分之一。10 月16 日，国电电力内蒙古新能源润阳500 兆瓦绿色供电项目中200 兆瓦光伏部分已安装光伏组件68.16 兆瓦，超过组件安装总进度的三分之一。

盈利预测与估值

公司作为国家能源集团控股的核心电力上市公司和常规能源发电业务的整合平台，依托集团煤电联营的优势，且运火电装机容量在上市公司中位列前茅，在业内处于领先地位。结合公司前三季度经营情况，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为92.55/89.67/102.28 亿元，对应PE 分别为9.67/9.98/8.75 倍。维持“买入”评级。

风险提示：

煤价上涨超预期、大渡河弃水改善不及预期、水光项目建设不及预期