事件描述

公司发布2024 年三季报：2024 年三季度公司实现营业收入480.34 亿元，同比减少2.08%；实现归母净利润24.75 亿元，同比减少6.47%。

事件评论

火电电量基本稳定，煤价上行限制业绩表现。三季度公司火电完成上网电量964.13 亿千瓦时，同比减少0.57%，电量下降主要原因系国电建投内蒙古公司出售影响，若将其剔除，三季度火电上网电量同比增长0.43%。电价方面，三季度公司平均上网电价为410.48元/兆瓦时，同比微降0.09%，因此预计公司火电业务收入同比或将维持稳定。成本方面，三季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值相较去年同期下降约18.10 元/吨，但若考虑电厂20 天左右的煤炭库存，按照6 月中旬-9 月中旬的参考时间段进行估算，2024 年均值相较2023 年上涨约13.58 元/吨。因此受成本端煤价上涨影响，公司三季度火电业务经营业绩有所回落。

水电电量保持稳定，新能源经营承压。进入三季度，由于来水边际转弱，叠加去年偏高的基数影响，因此三季度公司水电电量增速有所承压，三季度完成上网电量227.81 亿千瓦时，同比增长1.80%。电价方面，由于三季度公司整体电价基本持平，但电价相对较低的新能源发电量占比增长，因此公司水电电价或有同比增长，公司三季度水电业务业绩或延续积极表现。新能源方面，今年以来，公司新增新能源装机330.86 万千瓦，截至三季度末，公司控股新能源装机2114.37 万千瓦，同比增长53.71%，其中风电装机达到953.23万千瓦，同比增长15.25%，光伏装机达到1161.14 万千瓦，同比增长111.69%。在装机维持快速增长的拉动下，三季度公司风电完成上网电量41.63 亿千瓦时，同比增长5.44%，较上半年增速回落0.44 个百分点；光伏完成上网电量33.68 亿千瓦时，同比增长78.62%，但较上半年增速回落40.33 个百分点。电价方面，受平价项目大幅增长叠加市场化持续推进影响，公司新能源平均上网电价预计将延续回落，市场化电价较基准价的折价幅度或将也有增加。考虑到上半年公司新能源业务加回减值后的利润总额同比下降1.58%，而三季度新能源电量降幅扩大，因此新能源业务经营业绩同比降幅也将扩大。整体来看，虽然公司水电业务业绩同比有所改善，但由于火电及新能源业绩均同比承压，因此三季度公司实现归母净利润24.75 亿元，同比下降6.47%。

投资建议：公司352 万千瓦水电机组将于2025 年下半年开启投产周期，中期展望来看公司业绩展望依然趋势性向好，公司仍是行业内水火并举、稳健增长的价值资产，建议淡化短期着眼长期成长。根据最新经营数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.59元、0.52 元和0.58 元，对应PE 分别为8.56 倍、9.76 倍和8.73 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

1、电力供需存在恶化风险；

2、煤炭价格出现非季节性风险。