投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报。1-9 月公司实现营业收入1338.62 亿元，同比减少2.79%。归属于上市公司股东的净利润91.91 亿元，同比增长63.41%，扣非归母净利润46.55 亿元，同比减少12.49%，下降原因主要系计提大兴川水电站等资产减值8.81 亿元及信用减值4.35 亿元。公司三季度归母净利润24.75 亿元，同比下降6.47%，业绩略低于我们的预期。

火电发电量增速降幅收窄，煤价回落带来盈利能力提升。3Q24 平均上网电价410.48 元/兆瓦时，同比去年 410.84 元/兆瓦时基本持平。电量方面，3Q24 公司上网电量达1267.26 亿千瓦时，同比增长1.24%，发电增速环比上半年出现回落。其中火电上网电量964.13 亿千瓦时，同比微降0.57%，迎峰度夏期间火电肩负保供重任，Q3 公司火电发电增速降幅较上半年有所收窄。成本端，3Q24 秦皇岛5500 大卡动力煤现货均价为848 元/吨，同比3Q23 下降18 元/吨。在燃煤成本端持续下降，火电电量发电增速环比回升的背景下，三季度火电边际持续改善。

三季度水电增速放缓，双江口投产在即有望增厚收益。3Q24 公司水电上网电量为227.81 亿千瓦时，同比增长1.80%，增速环比上半年迅速收窄，主要系三季度四川省来水量较常年同期均有所减少，导致Q3 公司在四川的水电上网电量仅同比增长0.29%至186.79 亿千瓦时。展望未来，双江口水电站计划于2024 年11 月开闸蓄水，首批机组有望于明年投产发电，有望带动明年水电电量实现阶梯式提升。公司年内宣布投资建设大渡河老鹰岩二级水电站、霍山抽水蓄能电站项目。看好公司优质项目建设投产后驱动公司盈利规模稳定成长。

Q3 新能源装机加速，能源结构持续优化。3Q24 公司风电上网电量为41.63 亿千瓦时，同比增长5.44%，增速环比较慢的原因主要系7-8 月来风情况延续上半年整体不佳趋势。9 月起来风情况好转，全国风电发电增速同比增长31.6%。如4Q24 风电旺季的来风情况好转，有望带动公司风电上网电量快速回升。光伏上网电量为33.68 亿千瓦时，同比高增78.62%，装机量高增带动上网电量快速增长。

2024-2025 年公司新能源发展迎来提质加速阶段，3Q24 公司新能源控股装机容量增加153.83 万千瓦，总装机量达到2114.37 万千瓦，风光装机占公司总装机量比例达到19.6%。公司新能源项目储备丰富，有望长期支撑公司业绩增长。

利率下降财务费用降低，增厚公司业绩。国内利率水平持续下降，五年期LPR 于2 月、7 月及10 月分别下调25、10、25 个BP，年内共下调60BP。公司在建工程规模持续提升，资产负债率较高，利率水平下降有利于公司减轻财务压力。1-9 月公司财务费用47.28 亿元，同比减少2.87 亿元，利息支出下降对公司业绩形成显著增厚。

盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为109.91、93.00、98.31 亿元，当前股价对应PE 分别为9、10、10 倍。公司火电成本优势显著，充沛的现金流保障公司2024-2025年新能源装机放量及长期水电项目的投资建设，维持“买入”评级。

风险提示：煤价高波动、来水不及预期、新能源装机不及预期