事件：2024年10月 24 日晚，国电电力发布 2024 年三季报。2024 年 Q1-3 公司实现营业收入1338.62 亿元，同比减少2.79%；实现归母净利润91.91亿元，同比增加63.41%；扣非后归母净利润46.55 亿元，同比减少12.49%。

经营活动现金流量净额370.53 亿元，同比增加30.75%。其中，单Q3 公司实现营业收入480.34 亿元，同比减少2.08%，环比增加19.27%；实现归母净利润24.75 亿元，同比减少6.47%，环比减少49.82%；单Q3 扣非后归母净利润24.71 亿元，同比减少5.09%，环比增加451.71%。

点评：

公司经营情况：火电电量环比恢复，水电同比涨幅回落，单季度电价同环比略有下行。电量方面，Q3 用电量持续高增，叠加8 月以来水电出力同比涨幅回落，火电出力环比出现明显恢复。2024 年Q1-3，公司上网电量实现3296.95 亿千瓦时，同比+2.52%。其中，火电上网电量2605.90 亿千瓦时，同比-1.11%；水电上网电量470.28 亿千瓦时，同比+15.46%；风电上网电量141.30 亿千瓦时，同比+5.76%；光伏上网电量79.47 亿千瓦时，同比+99.82%。其中，单Q3 公司上网电量实现1267.26 亿千瓦时，同比+1.24%，环比+23.90%。其中，火电上网电量964.13 亿千瓦时，同比-0.57%，环比+23.36%；水电上网电量227.81亿千瓦时，同比+1.80%，环比+37.90%；风电上网电量41.63 亿千瓦时，同比+5.45%，环比-13.79%；光伏上网电量33.69 亿千瓦时，同比+78.67%，环比+21.28%。Q3 火电电量环比改善明显，水电电量同比降幅收窄。电价方面，受全国多地电价下行影响，公司Q3 电价略有下行。2024 年Q1-3 公司实现平均上网电价428.17 元/兆瓦时，同比-2.31%。单Q3 公司实现平均上网电价410.48 元/兆瓦时，同比-0.09%，环比-2.98%。装机方面，截至2024 年9 月30 日，公司合并报表口径控股装机容量为10806.33 万千瓦，其中：火电7196.90 万千瓦；水电1495.06 万千瓦；风电953.23 万千瓦，单Q3 新增0.9 万千瓦；光伏1161.14 万千瓦，单Q3 新增152.93 万千瓦。

装机长期成长空间广阔：火电开工投产稳健成长，风光有望持续高增，霍山抽蓄项目接续水电装机增长。火电方面：2022-2023 年，公司火电项目分别开工485 万千瓦和 664 万千瓦，2023 年投产 100 万千瓦。

公司近两年的火电机组开工保持稳健，我们预计开工火电项目将于2024-2025 年逐步投产。风光方面，2024 年Q1-3 公司新增新能源装机330.86 万千瓦。公司计划在2024 年实现新能源项目开工830 万千瓦，投产860 万千瓦且“十四五”规划新能源发展体量3500 万千瓦，我们预计2024-2025 年公司新能源板块装机将持续高增，持续带来收益增厚。水电方面：截至2023 年末，公司在建水电装机有大渡河流域总装机352 万千瓦，我们预计2026 年公司有望迎来水电装机投产高峰。此外，公司公告将另外开工安徽霍山抽水蓄能项目120 万千瓦，预计项目实现上网电价 0.3844 元/千瓦时（含税），抽水电价预计按照燃煤发电基准价的75%执行，项目容量电价预计为565.9 元/千瓦（含税），最终资本金内部有望实现收益率 6.5%。霍山抽蓄项目是继8 月老鹰岩二级水电站项目后年内公司水电板块又一新增开工装机。公司水电板块业绩有望实现进一步提升。

盈利预测及评级：国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1）行业地位：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量较大；2）股东背景：公司背靠国家能源集团，长协煤供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出；3）资产质量：公司火电机组以60 万千瓦以上的大机组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强；4）发展格局：

公司已经实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发展格局，稳健经营的同时又具装机增长潜力。我们维持公司2024-2026 年归母净利润的预测92.04/90.96/99.97 亿元不变（注：盈利预测已含出售察哈素煤矿的一次性收益）；对应增速分别为64.1%/-1.2%/9.9%，对应2024年10 月24 日收盘价的PE 分别为10.15/10.28/9.35 倍，维持公司“买入”评级。

风险因素：项目建设进展不及预期；电价超预期下行；电力市场化改革推进不及预期。