报告摘要：

行业正处于供需矛 盾带来的景气度高涨起步阶段。供给端：1）存量：受安全环保影响导致不断缩水。石化企业搬迁入园，化工企业原有仓储产能受影响严重。一系列行业改革政策的发布，推动石化仓储行业往更集约方向发展，“小乱污”及坐落在化工园区外的石化仓储企业将面临产能淘汰，而靠近化工园区及优势港口的企业优势将更加明显。2）增量：政策严卡增量，审批周期漫长。基于环境保护需要及安全监管要求，地方政府在批准新项目方面态度趋于审慎，且仓储基地建设周期较长在客观上也影响供给增加。需求端：石化一体化炼化大幅提高石化产品供给。

随着规划建设的一批大型炼化企业及其下游配套化工装置的陆续落地投产，加之部分扩能改造项目的进行，未来化工产品可能会进一步累库，我们认为适当累库有利于提高企业出租率。

保税科技低估值高增长潜力，经过短中长期的迭代升级后，公司将迎来戴维斯双击。短期视角：优化经营主阵地。1）液化仓储方面：我们认为国产乙二醇的局限性使得替代节奏并不会很快，公司依旧能保持乙二醇仓储龙头地位。2）干散仓储方面：各方面下手助力推进干散库区升级。

中期视角：并购扩容往外走，谋求扩张基本盘。我们认为公司并购价格符合稀缺标的行情价格，主要原因有：1）仓储和码头资源稀缺；2）所处库区土地价格高；3）建造标准高，后期运营维护成本相对较低；4）可以为后期谋求控股做铺垫。长期视角：智慧物流的深耕和输出拉高盈利上限。深耕方面：公司进一步延伸产业链服务链条，优化清算通的功能，实现了数字人民币在清算通上的应用；不断拓展智慧物流服务区域和交割品种。输出方面：将平台的清算系统嫁接到合作伙伴库区中，提供额外增值服务，产生的交割费按比例进行分成。

宏川智慧擅于并购整合，不断完善商业版图。起步阶段（2010-2015 年）：

公司此阶段的并购行为主要发生在长三角地区，为日后在长三角地区的发展奠定了基础。加速阶段（2018-2020 年）：公司此阶段主要通过获取资源和蕴蓄资源巩固了长三角和珠三角地区的行业地位，并开拓了东南沿海市场，给企业带来了新发展机会。北上渗透和强化双主业发展阶段（2021 年-至今）：公司此阶段并购行为使得经营范围扩展至环京津、环渤海地区，并多渠道获得化工仓储资源。第二发展曲线——化工仓库方面得到助力发展。

宏川智慧并购扩张契合发展轨迹，核心资产规模迅速扩张。液化储罐罐容从2018 年的132.23 万m3增长至目前的438.61 万m3，化工仓库仓容从2018 年的0.51 万㎡增长至目前的6.49 万㎡，码头数量从2018 年的4座增长至目前的13 座。

风险提示：国内外宏观环节波动超过预期、安全生产风险、整合并购库区风险、税收优惠政策变化的风险、码头岸线和土地资源限制的风险