事件：公司披露2020 年一季报，公司一季度实现营业收入1.87 亿，同比下降23.10%；归母净利润3116.21 万元，同比下降10.20%；扣非归母净利润2014.04 万元，同比下降9.27%。

收入端减少主要系保税贸易减少；一季度张家港乙二醇和二甘醇库存水平整体较低，液化仓储主业受到一定影响。2020 年一季度公司营业成本下降31.99%主要系保税贸易本期自营贸易收入减少导致结转商品销售成本减少所致，我们推断，化工品价格下跌下，保税贸易收入减少是公司一季度收入减少的主要原因。根据金联创的数据，一季度张家港地区二甘醇平均库存为35.3 万吨/天，乙二醇平均库存为34.11 万吨/天，但两者库存水平均处于缓慢爬坡过程中。由于公司乙二醇库存量占华东地区库存总量的65%（由此推测，占张家港地区库存总量的90%以上），受库存水平影响，公司一季度液化仓储业务或受到一定影响，导致利润出现下滑。

注册仓单量及库存量指标持续爬坡，聚酯开工率提升，预计液化仓储主业将逐步向上。从最新的数据来看，长江国际乙二醇注册仓单量已经由50 手提升至1000 手；张家港地区的乙二醇库存已经提升至70万吨/天，二甘醇库存相对稳定，公司仓储主业将进一步向上。

智慧物流电商平台持续发力，供应链金融业务可期。公司智慧物流电商平台于2019 年成功实现流量变现，CA 系统平台端用户迁至苏交网电商平台工作积极推进；公司2019 年11 月和京东数科首个合作项目“京票秒贴”成功接入苏交网平台；此外，2020 年一季报长期应收款增加1.9 亿主要系张保同辉融资租赁（天津）有限公司应收客户融资租赁款，可见公司供应链金融业务正式启动，未来或将进入收获期。

投资建议：公司智慧物流电商平台成功实现流量变现，并不断发展；液化仓储主业随着库容利用率的提升或将走出年内低点。下调2020-2022 年EPS 分别为0.10/0.14/0.15 元， 对应PE 分别为32.55X/23.28X/20.73X，维持“买入”评级。

风险提示：流量变现不及预期，库容利用率大幅下降