报告摘要：

仓储主业实现复苏，量价双升值得期待。受益于大宗商品行情回暖及乙二醇期货指定交割库的优势，公司仓储业务实现复苏、罐容利用率大幅提升至80 万立方米。往后看，乙二醇下游需求平稳增长，且仍将保持较高的对外依存度，为公司业务量提供稳定支撑；供给端，行业罐容扩张停止，随着环保标准趋严，公司码头和罐容稀缺性优势逐渐显现，公司主业将迎来量价双升，预计2019/2020/2021年液化仓储收入为3.61/4.5/4.95 亿元。

智慧物流电商平台实现品类拓展和流量变现，未来盈利或超主业。

公司打造智慧物流电商平台，由传统码头仓储公司向智慧物流平台转型。目前公司智慧物流已经完成了1.0 向2.0 的升级，实现了从货权转移到交割双方电子仓单和交割资金同步交付的进阶。2019 年3月起，平台开始收取交割费，上半年新增平台交割和服务费达2025万，成功实现流量变现；电商平台的强大优势助力公司走出乙二醇单一品种，目前PTA 已成功实现线上交割，预计随着交割规模扩大，交割和会员费收入将达到0.6/0.85/1.1 亿元，未来盈利或超仓储主业。

与京东共建智慧物流3.0 版本，平台附加价值有望进一步提升。公司9 月与京东签署战略合作协议，从智慧物流2.0 向3.0 升级。借助和京东的合作，在交割过程中提供在线融资等供应链金融服务，进一步增强客户粘性、提升平台附加值，发掘新的利润增长点。

调整贸易业务，剥离亏损子公司，减缓利润波动性。公司主动调整自营贸易结构，并先后剥离亏损的交易中心和航交中心，出售苏州高新股权，有利于减轻对利润的侵蚀。

投资建议：公司主业企稳回升，智慧物流电商平台流量变现显著增厚公司利润，公司经营迎来长期拐点。预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.20/0.25/0.30 元，PE 分别为20/16/14 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示：乙二醇市场大幅波动，智慧物流平台流量变现不及预期。