事项：

公司联合上海率辉对旗下公司同辉汽车物流共同增资1.07 亿元至1.2 亿元，增资后公司直接持股51%，上海率辉34%，拓展汽车供应链业务。对此我们点评如下：

评论：

市场化运作模式。虽然保税科技为张家港地方国资，但此次增资后的同辉汽车物流采用市场化考核机制。总经理和运营人员由上海率辉选任，并将税前利润10%分配给率辉，扣除保底1200 万元利润后的20%作为业绩奖励给总经理及其团队，团队奖励由总经理决定。此举将保障同辉汽车物流的运营积极性，也是公司探索新发展模式的试验田，如果成功有望在公司一系列发展中进一步应用。

上海率辉方具有汽车供应链金融运营经验。上海率辉实际控制人汪涌也是同辉汽车租赁（上海）的实际控制人，同辉汽车租赁注册资本1.86 亿，主要从事上海市场的高端商务汽车租赁业务。随着我国公车改革，商务车租赁市场需求空间打开，考虑到公司在江苏的业务优势，有望将上海商务租赁市场复制到江苏甚至更广的地区。我们认为公司引入上海率辉可能只是开始，如果合作顺利，未来有望继续更多方面合作的可能。

转型大幕拉开，二次发展启动。公司于今年实施了员工持股计划，目前也是江苏省唯一实施员工持股的国有企业。公司在2014 年之前持续发展了乙二醇为主的保税仓储业务，净利润经历了持续性的高速增长，但在需求和环保压力下，目前看传统业务瓶颈凸显。我们认为公司引入上海率辉只是持续转型的开始，有望在未来3 年持续探索新业务，通过新设公司或者并购等方式来实现公司的二次发展。

业绩有望连续好转。由于仓储价格下降等因素，公司2015 年净利润大幅度下滑，但我们认为公司2016 年起利润将会连续好转。一方面，我国乙二醇进口依存度较高，今年大宗价格趋于稳定，公司仓储需求有望恢复，费率有望回升，推动公司传统业务利润上行；另一方面，公司新业务发展有望开始逐渐贡献利润。

风险因素。仓储业务业绩回升低于预期；转型进度较慢等。

盈利预测及估值评级。维持预测公司2016/17/18 年净利润分别为0.66/1.49/1.96 亿元，对应EPS 分别为0.06/0.12/0.16 元，当前股价对应PE 分别为114/51/38 倍，维持“买入”评级，目标价7 元。