投资要点

景气分化，消费交运继续领跑。交运各子板块景气与业绩分化，与消费产业链相关的快递物流、航空机场、公路增长持续，而传统货运相关的航运港口、铁路板块仍较低迷。在消费成为推动经济发展首要动力下，2020 年城镇化率达45%的目标，为快递仓配等新物流模式创造了规模效应的基础，消费品质升级下航空出行渗透率仍有巨大提升空间，社交电商、跨境购物等新消费模式蓬勃发展亦成为快递需求新动力；消费交运有望继续领跑。

传统交运领域亦具个股转型及低估值行业底部边际改善机会。

品类地域渗透支撑快递高增长，出游半径扩大推升航空需求。消费模式上，电商品类中以150%-200%的超高速增长的外卖、医药品类占比持续提升，有望成为同城快递重要驱动；网购向三四五线城市渗透有望释放中西部消费潜力，县级农村覆盖率较高的加盟制快递更加受益；广义电商及庞大人口基数下个人寄件弹性巨大，有望支撑未来2 年快递需求保持40-50%高增长，快递证券化也将带动在智能仓储和物流地产领域的投资布局。出行方式上，出游率提升及出行半径扩大下，休闲旅客构成近70%航空需求、国际出境游高增长（2015 年达60%），中长期看，航空产业链上游、量升价稳的机场及GDS 持续受益航空需求提升，利润增长更加持续稳健。

小市值转型，旅游及新能源为两大方向。小市值公司在主业遭遇瓶颈后或剥离主业或通过产业链延伸进行转型，交运领域延伸型转型主要基于传统业务优势向相关产业链衍生，集中于两大方向：1）借助客运端口优势，契合消费升级趋势转型旅游，推荐标的为拟打造三峡旅游大平台的宜昌交运；2）基于公交客运资源进军新能源汽车产业链，代表标的为定位能源+汽车及南京公共事业大平台的南京公用。

铁路边际改善估值弹性渐显，航空客公里收益仍待企稳。铁路货运量连续6年下滑后逐渐趋稳、9 月运量增幅达10%；铁路运价体系弹性增强，若货运/客运价格提升10%，大秦/广深铁路2016 年业绩望增厚25%/20%，叠加铁总换帅后改革预期，目前行业PB 接近历史底部的1 倍左右，长期布局机会渐近。在航空燃油红利消退、利润对汇率敏感性降低下，供需及单位收益率对航空业绩影响渐强，国内线有所企稳，但国际线前期供给偏热、需求增速有所放缓下，客公里收益企稳回升仍需一段出清过程，预计随着基数效应减弱及一个航季的供需调整，明年二三季度起有望逐步企稳。

风险因素：宏观经济下行，油价上涨，人民币贬值，行业竞争加剧。

投资策略。消费交运仍具较高景气、需求业绩有望继续领跑，从利润增长速度和持续性看，首推2C 属性强、需求增速和弹性较大的快递板块，继续推荐电商件龙头圆通速递及其他细分领域龙头标的，以及快递物流产业链的东百集团；航空产业链方面从中长期业绩增长稳健持续性，推荐具垄断性资源优势的上海机场和中国民航信息网络；转型主线建议关注宜昌交运和南京公用，及潜在转型标的保税科技；传统交运板块建议关注行业边际趋于改善、估值弹性及长期配置价值有望提升的大秦铁路。