核心观点：

终端回暖缓慢，行业需求仍处波动阶段

2015年3月广发零售指数（GFRI）同比增长15.82%，增速同比上升6.13pp，环比上升5.04pp。3月全国百家重点大型零售企业零售额同比增长3.1%，增速同比上升1.8pp，环比上升4.1pp，数据明显好于前两个月，恢复增长。从品类数据来看，百家数据的好转主要依赖于食品和金银珠宝类销售额同比的大幅提升。但受互联网和房地产冲击，家电销售额连续出现负增长，且增速同比大幅下滑。总体来看，整体消费环境仍未出现明显改善，终端回暖缓慢，行业需求仍处震荡波动阶段。

2014年年报及15年1季报总结

2014年，30家百货收入下滑3.2%，同比降低11.34pp；扣非净利润下滑1.25%，同比降低0.3pp。7家超市14年收入增长2.94%，同比降低3.73pp；扣非净利润下滑2.43%，同比降低8.43pp。7家珠宝手表店14年收入下滑6.7%，同比大幅降低28.3pp；扣非净利润增长4.3%，同比回落27.5pp。5家专业市场14年收入下滑7.9%，同比下滑22.5pp；扣非净利润增速由正转负，降低了32.7%，同比下降54.6pp。

2015年1季度，多数公司数据环比14年未见改善。虽行业仍然面临收入增速放缓、人工、租金等刚性成本攀升等挑战，但零售企业在传统业务面临瓶颈条件下的果断转型给予行业估值提升的机会。

投资建议

随着主题投资的演绎，各转型逻辑逐步进入基本面验证阶段，从而将对预期较高的板块产生股价压力。我们推荐投资者关注3类主线的超额收益机会：1）前期涨幅较小的行业龙头；2）前期涨幅较小但落地确定性高的国企改革主题；以及3）各强势板块上涨逻辑的深度挖掘。本月推荐组合为：海宁皮城、轻纺城、银座股份、老凤祥和华联股份。

风险提示

终端需求持续低于预期。