事件描述

公司2015年1季度实现营业收入1.99亿元,同比下降0.45%;实现归属净利润8405万元,同比下降13.99%;基本每股收益0.10元。

事件评论

租赁市场收入基本稳定,投资收益大幅下降至净利润同比下降14%。2015Q1公司实现营业收入2亿元,同比小幅下降0.45%,在经济形势低迷下租赁收入市场基本保持稳定,毛利率64.94%,同比下降2.51个百分点(环比改善2.69个百分点),期间费用率同比提升0.31个百分点。收入小幅负增长,叠加毛利率与费用率同比提升至公司利润同比下降14%。考虑到,2014年8月公司参股公司会稽山上市公司持股比例下降、理财、委托贷款等收益下降,本期公司投资收益同比下降34%,若剔除投资收益等非经常性损益影响,2015Q1公司经营性利润同比下降6.41%。

租金收入平稳增长,加快布局智能物流和金融服务,打开业绩成长空间。在不考虑控股股东其他专业市场注入可能,仅考虑老市场、东市场、天汇市场及联合市场2015-2017年提租,经测算公司未来三年专业市场租金收入复合增速约为5%。在传统业务稳定期,公司依托纺织品产业优势,积极布局新业务:第一,依托柯桥区纺织品交易中心开展智能物流服务,投建19.4万平米国际物流中心,基于此打造智能化和信息化物流平台,提供一站式物流服务,报告期内物流中心仓库部分已基本完工,2015年下半年部分投入运营,预计2016-2017年贡献业绩增量21%和11%;2)基于现金占款能力和庞大的商户基础开展供应链金融服务,拥有约2.4万租户,年资金需求20-30亿元,公司将基于此开展创新性金融服务,预计2015年供应链金融业务有望加快进度,给公司带来新的业绩增量。

投资建议:公司立足于绍兴纺织品产业优势基础,提供纺织品专业市场租赁和物流仓储服务,拥有优质的物业资产、庞大的用户群体、强大的现金占款能力。依据公司物业资产和股权投资,保守估计公司重估价值约138亿元,而公司目前市值不足120亿元,重估价值给予市值较高安全边际。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.44和0.57元,对应PE为32和26倍,考虑到公司依托柯桥区纺织品专业市场优势,正着手打造专业租赁市场为主体现代物流与供应链金融服务为两翼的产业布局,创新业务有望贡献业绩增量,维持对其推荐评级。