欧美产融结合发展成熟，UPS、GE带来的产融结合启示

欧美产融结合历时1个多世纪，经历了“由融而产”到“由产而融”，产业金融业务发展的初期往往呈现爆发之势。通用汽车、UPS等在最初的5年金融业务保持30%以上的年均复合增速；产业集团利用自身高评级和低利率优势，为上下游提供金融服务，但这一优势并非无限延伸。从UPS、GE的案例来看：1）产融结合的发展往往先经历内部梳理，再到外部输出；2）通过合理的业务组合保证自身健康的现金流，在此基础之上才能为外部提供资金和金融服务；3）不以超额利润为核心，而是通过金融业务推动主业的发展（以UPS为代表，GE剥离非主业相关金融也表明垂直化的供应链金融更符合金融本质）。

我国处于“由产而融”发展初期，零售、快消行业大有空间

国内信息化程度低、征信体系不完善、金融创新落后，使得中小企业融资困难，而经历了几年的经济增速放缓，银行更加惜贷，优质的中小企业无法通过融资来发展壮大，为“以产带融”供应链金融模式创造了发展契机。互联网+供应链金融，加速信息共享，优化产业链条，最终提升产业效率，前景光明。从实际操作来看，基于动产（如应付、应收、存货等）的供应链金融需求最大、违约率也最低，因此我们非常看好零售、快消等行业开展供应链金融业务。

P2P模式助力产融结合发展，沿三条主线推荐“互联网+金融”零售标的

相比银企合作（流程未完全打通）和小贷（杠杆受限），我们认为P2P模式是实现产业集团供应链金融快速发展的最佳选择。企业基于产业场景的信息优势，对上下游具备强控制能力，从而降低违约率和资金成本，真正利好实业。

在零售相关的上市公司中，我们重点推荐三条主线的标的：1）专业市场类：海宁皮城、轻纺城、海印股份、小商品城等；2）黄金珠宝类：珠宝贷（其股东背景中有3家上市珠宝公司）、刚泰控股、豫园商城、老凤祥等；3）基于网点优势的传统终端连锁：步步高、怡亚通、重庆百货等。

风险提示

1、相关产业萎缩带来的系统性风险；2、P2P等金融业务的政策风险；3、金融业务的盲目扩张，可能会拖累产业集团的主业发展。