主要观点：

抗菌药物管理致市场增长放缓

5 月8 日，《抗菌药物临床应用管理办法》正式出台。抗菌药物专项整治活动将持续至2013 年。样本医院数据显示2011 年全身用抗感染药物以19.33%的销售占比仍居医院药品销售榜首，但同比增长-4.34%。这是其第一次出现同比负增长，走势与药品整体市场及其它各大类背离。细化到季度分析，全身用抗感染药物2011 年第1 季度同比增长率达13%，第2 季度同比下降2%，第3、4 季度分别下降13%和14%，下跌拐点出现的时间点与政策出台时间相吻合。

抗菌药物亚类下滑拖累抗感染大类销售增速在全身抗感染药物的6 个亚类中，2011 年只有全身用抗细菌药物为负增长(-7.48%)，本亚类药物正是抗菌药物临床应用专项整治活动针对的主要目标。同时，由于全身用抗菌药物亚类在该大类药物中的占比2010、2011 年分别为88.49%、85.59%，该亚类的负增长影响了整个全身用抗感染药物的市场增长率。

目前抗菌药物使用水平较为合理根据统计，2011 年样本医院全身抗感染类药物销售占比为19.33%，全身抗菌药物亚类销售占该大类的比例为85.59%，由此计算，全身抗菌药物亚类销售占样本医院药品总销售比例为16.54%，我们认为，这个比例已经处于较为合理的抗菌药物使用水平。考虑到去年1 季度时抗菌药物销售的增长仍然较高，以及今年临床使用的正常增长，预计2012 年全身抗菌药物销售与去年持平。

抗菌药物上市公司业绩或在中报后回升同比数据来看，去年3 季度开始，绝大多数企业净利润同比大幅下滑。

企业抗菌药物业务板块的收入和净利润增速普遍小于营业收入和净利润的增幅。环比数据来看，去年2 季度环比数据大幅下降之后，3、4 季度环比已经有所回升，但今年1 季度环比仍然有所下降，可能与年底备货的因素有关。我们从部分抗菌药物生产企业了解的情况看，销售普遍有回暖趋势，但可能要到2 季度报表才会有所体现。

投资建议：

未来六个月内，维持化学制剂行业“中性”评级近两年来化学制剂处在降价周期，抗肿瘤药物、免疫系统和血液系统药物或将有一轮降价，限抗持续高压。维持未来六个月内，化学制剂行业“中性”评级。进一步进行品种分析可以发现，尽管占比有所下滑，但限制类及头孢菌素类依然是临床应用的主力。相对而言，我们看好培南类抗菌药物未来的市场发展。