主要观点

一、业绩大幅增长，但低于市场预期。公司预计2010年净利润同比增长 200-250%。我们测算，对应净利润为1.13-1.32亿元，EPS为0.19-0.23元，低于市场预期。

二、原料药与制剂并重发展，受益于基本药物制度推进。公司有21种制剂入选《国家基本药物目录》，占制剂收入的70%以上，基层医疗需求释放是抗生素业务大幅增长的主要驱动因素。作为我国重要的抗生素生产基地，公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容，业绩增长有望持续。

三、产品结构调整发挥效益。公司的主要原料药产品包括7-ACA、大观霉素和半合成青霉素等。09年下半年公司7-ACA酶法直通工艺贯通，使7-ACA成本有了较大幅度的降低，2010年7-ACA价格在850元/kg以上高位运行很长一段时间，只是在七月底八月初跌入当年低谷700元/kg，但很快又恢复到900元/kg的价格，公司主导产品7-ACA产销两旺；同时，公司优化半合成抗生素原料药产品结构，限产低毛利产品，增加高毛利产品如美洛西林、阿洛西林等超广谱青霉素的销售占比，预计毛利率将同比提高。

四、投资建议：推荐（维持）。调整对公司的盈利预测2010-2012年EPS 为0.2、0.28、0.39元（原为0.33、0.44和0.53元），对应PE分别为44X、31X和22X，公司技改、技措项目陆续发挥效益，产品结构调整成效显著，作为我国重要的抗生素生产基地，将持续受益于基层医疗扩容，维持"推荐"评级。

五、风险提示。原料药价格大幅波动。