一、上半年业绩同比大幅增长符合预期。2010 年上半年公司实现营业收入11.07 亿，同比增长 17.97%；净利润 8184 万，同比增长 703.64%，EPS 0.14元；扣除非经常性损益净利润 8101万，同比增长 703.51%，符合我们的预期。上半年公司每股经营活动现金流 0.21 元，同比增长 23.39%。二季度公司实现营业收入 5.2 亿元，同比增长 17.34%，净利润 3459 万，同比增长 560.56%，每股收益 0.06 元。上半年公司综合毛利率 21.53%，同比提升 7.89 个百分点，主要是原料药价格上涨明显；期间费用 1.44 亿元，同比增长 25.83%，主要是经营规模扩大。

二、抗生素业务驱动业绩大幅增长。上半年半合成抗生素原料药收入 2.5 亿，同比增长 43.36%；制剂收入 5.3 亿，同比增长 23.19%。公司有21 种制剂入选《国家基本药品目录》 ，占制剂收入的 70%以上，基层医疗需求释放是抗生素业务大幅增长的主要驱动因素。

我们在 2010年 7 月12 日推出的《基层医疗服务快速发展助推医药行业增长》及 7 月 27 日推出的《基层医疗需求为抗生素普药龙头企业带来成长契机》两篇报告中指出由于新农合、城镇居民医疗保险制度建立健全、基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实大幅释放了基层医疗需求，基层医疗市场快速扩容。而基层医疗需求释放的主要疾病领域为感染性疾病、心脑血管疾病、糖尿病等，鲁抗作为我国重要的抗生素生产基地，将持续受益于基层医疗扩容。

三、原料药产品结构优化提升盈利能力。公司的主要原料药产品包括 7-ACA、大观霉素和半合成青霉素等。09 年下半年公司 7-ACA 酶法直通工艺贯通，使7-ACA 成本有了较大幅度的降低，今年上半年 7-ACA 价格维持在 950 元/kg 高位，高于去年同期水平（700 元/kg），上半年抗生素原料药的毛利率同比提升15.47 个百分点；同时，公司优化半合成抗生素原料药产品结构，限产低毛利产品，增加高毛利产品如美洛西林、阿洛西林等超广谱青霉素的销售占比，上半年半合成抗生素原料药的毛利率同比提升 22.96 个百分点。

四、投资建议：推荐（维持） 。我们维持对公司 2010-2012 年EPS 0.33、0.44和 0.53 元的盈利预测，对应 PE 分别为 26X、20X和 16X，维持“推荐”评级。