1-5月医药制造业仍保持高增长。行业规模和利润增速较去年同期增速仍然较快，利润增速回落在预期中，但增速仍好于预期：收入、营业利润、利润总额分别同比增长29%、44%、39%。其中：中药饮片和生物制剂子行业景气度非常高，中药饮片子行业的快速增长主要受益于三七等中药材涨价（饮片定价与中药材价格相关度较高）；生物制剂子行业的快速增长主要受益于血制品涨价效应体现、疫苗强制应用范围扩大、出口增长等因素。

中报预览：维持高增速，预计可能超预期的公司是云南白药、东阿阿胶及上海医药等。其中：我们预计中报增长在100%以上的：华兰生物、中恒集团、仁和药业、鲁抗医药、华北制药、信立泰、上海医药；预计增长50-100%:

上海莱士、云南白药、东阿阿胶、鱼跃医疗、健康元、浙江医药、新和成；

预计增长在30-50%的：广州药业、康缘药业、江中药业、康美药业、华润三九、万东医疗、华东医药、海正药业）；预计增长在0-30%的：双鹭药业、同仁堂、片仔癀、千金药业、天士力、双鹤药业、国药股份；我们预计中报同比下滑的：华海药业。

政策影响有限，且对子行业和企业影响各异。我们认为政策对行业的影响会相对有限，市场反应过度。分子行业看：原料药及中药饮片子行业基本不受政策影响；制剂企业将出现较大的结构性差异；医药流通企业也会在一定程度上受到药品降价及打击商业贿赂的影响，但龙头企业会通过规模扩张及管理改善抵消部分负面影Ⅱ向。严厉的政策必然对行业产生负面影响，但历史经验看龙头企业可能仍会走出独立发展趋势。

投资策略：结构性选择个股，等待长期投资机会。1、短期看，我们建议投资者积极关注：(1)成长稳定、政策敏感性较低的品牌OTC企业（云南白药、东阿阿胶、华润三九、江中药业、仁和药业）；(2)预计中报超预期的企业（云南白药、东阿阿胶、上海医药等）；(3)经过前期下跌估值安全的天士力、双鹭、中恒、双鹤、康美、康缘、健康元、鲁抗。2、长期看，我们认为需求推动、研发驱动、经营改善、整合等仍然是选择个股的良好投资线索。