09年报及10年一季报业绩回顾：一季度增速加快，经营质量健康。行业仍然表现出较快的发展态势，利润增速快于收入，主业增长较为突出，今年一季度行业整体增速显著加快。2009年医药上市公司收入、营业利润（不含非经常性投资收益）、净利润、扣除非经常损益后净利润分别同比增长16%、23%、46%、23%; 10年一季度这四个指标分别同比增长27%、51%、37%和Sg%。成本及费用率下降、所得税率优惠等因素推动利润增速快于收入。

一季报超预期动因分析：基层市场增长明显。一季报超预期公司包括同仁堂、东阿阿胶、江中药业、片仔癀、上海医药、鲁抗医药、鱼跃医疗、白云山以及三精制药等。从行业角度看，基层市场带来的增长较为明显，具体受益品种我们认为还需观察一个季度才能得出明确的结论；从公司角度看，超预期的公司（东阿阿胶、鲁抗医药、同仁堂）大多包含营销改善的因素。

风险提示。医改核心方案的公立医院改革具体措施和规定迟迟未能出台，各方博弈造成不确定性。整个行业集中度还比较低，竞争非常激烈。

本期策略：从普涨过渡至精选个股。从历史经验看，医药股是长期投资中收益最大的板块，我们看好中国医药市场需求端的持续快速增长，尤其看好目前宏观调控的大背景下医药股良好的防御性。短期内，医药板块由于估值溢价持续上升，短期内可能面临一定的估值压力（长期看成长性可消除高估值因素）。因此，短期内医药板块的投资将从普涨向精选个股和个股的选时过渡。本期我们重点推荐的组合包括：估值安全的个股（双鹤药业、上海医药、华东医药以及华润三九）；业绩持续高速成长的个股（云南白药、鱼跃医疗）；基本面改善迹象明显的个股（鲁抗医药、同仁堂）。