1H17 收入+94.7%,归母净利-76.0%,扣非归母净利+74.7%

公司公布1H17 业绩,营业收入同比增长94.7%至124.9 亿元,毛利润同比增长39.6%,毛利率同比降1.7 个百分点至4.3%,归母净利润同比下降76.0%至1.0 亿元,扣非后归母净利润同比增长74.7%至0.9 亿元。2Q 当季,收入同比增100.0%,环比增24.3%,归母净利润同比降62.1%,环比增长129.9%。传统大宗业务恢复、新板块增长迅猛,经营性收入和盈利增长超预期,但因交储补偿款同比减少,造成本期归母净利润不及预期。

拆迁补偿继续影响同比业绩,换地模式仍将继续

公司1H16 土地交储并确认了4.6 亿元非经常性收益,而1H17 交储补偿款减少,非经常性损益的差异造成公司本期盈利同比大幅下滑。近年,公司城区土地交储获得补偿收入成为其盈利的主要来源,2015/16 年补偿款分别达到9.53/10.13 亿元,2017 年根据目前已知的拆迁项目,土地补偿预计达到5 亿元左右,其中郑州物流中心补偿款2.49 亿元并未按此前协定于上半年支付,预计下半年落地概率较高。未来,公司收储-补贴的模式大概率将延续,补贴收入有望维持较高水平。

经营性业务持续改善,战略转型初见成效

公司业务结构仍在调整,传统大宗反弹叠加白货物流放量,拉动业绩增长,战略转型的效果逐步显现。受大宗品量价齐升拉动,公司物流贸易收入同比增长80.51%,但公司仍将对风险较大的贸易业务保持谨慎策略。未来,公司大力发展的生活资料物流、互联网+物流等业务将逐渐占据更重要地位。1H17,公司配送运输业务收入同比增长661.3%,收入增量主要来源于中储智运平台的迅猛发展,平台上半年实现营收23.5 亿元,运输量3321万吨,物流信息化改造已初见成果。公司未来将继续战略转型,大力拓展大宗商品供应链业务,同时继续培育“物流+互联网”的特色业务。

改革推进略低于预期,有待提升

公司作为诚通集团物流板块主要经营主体,是国内仓储物流龙头企业,具备较为优质的资产与业务网络。但管理效率提升程度和改革进度低于预期,特别是与普洛斯的合资公司始终未见项目落地,压制公司估值。伴随国家对央企改革的持续加码,未来与新并入诚通的华贸物流存在经营上合作的可能性,有望加强公司市场化运营程度,提高公司资产质量和盈利能力。经营改善难抵交储补偿不确定性,估值有待改革催化,维持“增持”市场对交储补偿给予的估值较低,因此补偿款波动虽然对业绩影响较大但对公司市值影响较小,更需关注经营性业绩改善与改革进度。下半年,在宏观环境稳定的前提下,公司经营性业绩回暖确定性较高,而改革则因此前预期较低,若出现破冰迹象则对估值有较大提升。基于谨慎原则,下调补偿金预期,2017-19 年公司盈利预测对应调整至6.52/7.01/8.10 亿元(前值8.40/9.33/9.60 亿元),但维持“增持”评级和当前目标价。

风险提示:钢铁价格大幅下滑,土地拆迁-补偿模式收益大幅减少。