投资要点

事件：公司公布2017 年第一季度业绩公告。经测算，公司预计2017 年一季度实现属于上市公司股东的净利润与上年同期（2.29 亿元）相比，将下降80%左右。预计2017 年一季度实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为2700 万元左右，与上年同期相比，实现扭亏为盈。

点评：

公司业务经营情况改善，去年同期土地交储为业绩预减主要原因。

从扣非归母净利润的角度来看，公司去年同期的扣非归母净利润为-427万元，而今年受益于大宗商品景气度复苏，公司相应的商品物流主营业务也从中受益，盈利向好，同期达到2700 万元，增长了3000 多万元，体现了公司经营业绩的基本面正逐渐扭转。

而此次业绩预告下降80%的主要原因是公司全资子公司中国物资储运天津有限责任公司对所拥有部分土地交储，确认收益3.1 亿元，造成了去年同期的高非经常性收益。

与普洛斯成立的合资子公司基本落地，早期混改已迈出第一步。

早在2014 年8 月5 日，普洛斯（GLP）便以20 亿人民币入股，成为了公司的第二大股东，占比15.39%，并且签订了深度合作的战略合作意向书，约定与公司合作成立合资子公司，主要定位于物流地产业务的开发、投资与管理。

目前两边合资合作的章程与约定已基本完成，普洛斯的高层莫志明和卫光，也于2016 年分别以副董事长和副总经理的身份加入中储，成为公司高管。我们预计，现阶段合资子公司的进度已进入最终决策程序，成立和推进即将出现突破性成果。公司早期混改的第一步基本踏实，为未来继续推进打好了基础。

母公司诚通集团为国家混改基金发起人，公司存在进一步混改预期

公司母公司诚通集团作为“中国国有企业结构调整基金”的主发起人，是以投资引导国有企业进行结构改革为主要功能的国家混改平台。

公司凭借诚通集团子公司的身份，加上其身处国家大力扶持的物流、仓储地产相关的热点行业，存在很大可能性作为第一批混改试点标的。再考虑到公司目前大力推广的“互联网 + 物流”的新一代货运匹配业务使公司的业务结构发生变化， 与结构调整基金的思路高度吻合，未来的混改预期将会继续维持。

“中储智运”打造“互联网+物流”新模式，配合混改进行“结构调整”

中储智运作为公司“互联网 + 物流”的新兴平台，主要为了解决物流当中的空车配载问题，通过互联网的匹配减少运力浪费，将货主与车主进行匹配，最终达到提高物流效率的目的。公司目前将其定位为中储未来转型升级的“龙头”。

从销售模式上来看，公司并非采取“小客户+个体车辆”的C 端推广模式，而是集中攻坚大客户，包括上游的大客户主和下游的大货车公司，以“无车承运人”的方式进行送货服务。同时借助公司原本的业界口碑和客户资源签约新客户或将原有客户转移至平台。

这种销售方式虽然仍需要对新用户提供相对的补贴，但是避免了互联网企业常见的大规模的地推成本，同时大客户的签约也保证了收入规模。我们预计在此前提下，公司的收入将稳步做大，而在成本端也将基本持平，并最终靠规模效应陆续释放利润。

“雄安新区”概念催化，公司土地价值再度凸显，加速股价价值回归

受“雄安新区”概念刺激，中储股份上周强势涨停。中储股份最大的特点是分布在全国各地的土地资源较多。我们梳理了中储在京津冀地区的土地，主要情况如下：我们一直强调，公司旗下运营的近千万平米土地（上市公司产权约700 万平米）合理权益价值约310 亿，公司股价明显低估，此次雄安新区催化剂或将加速公司股价价值回归。

盈利预测与估值。虽然公司未来仍有大量潜在拆地补偿，但由于进度的不确定性，我们暂不考虑。预计2016 年至2018 年EPS 分别为0.35 元、0.36 元、0.37 元，给予“增持”评级。

风险提示。宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业；商业地产项目开发进度慢于预期；物流业务转型所需成本过高。