事件：2017 年一季报业绩预减80%， 扣非净利润扭亏为盈公司发布一季报预减公告，预计2017 年一季度归母净利润较去年同期2.29亿元下降80%，扣非后归母净利润由去年同期亏损427 万元扭亏至盈利2700 万元左右。

非经常性损益造成盈利大幅下滑，后续补贴有望持续2016 年同期公司全资子公司-中国物资储运天津有限责任公司对所拥有部分土地交储并确认的非经常性收益3.1 亿元是造成公司一季度盈利同比大幅下滑的主要原因。近年公司城区土地交储获得补偿收入成为其盈利的主要来源，2015/16 年补偿款分别达到9.53/10.13 亿元，2017 年根据目前已知的拆迁项目，土地补偿预计达到6 亿元左右，且未来收储-补贴的模式大概率将延续，补贴收入有望维持近年平均水平。

战略转型进程虽缓，传统主营渐回暖

本季度公司扣非后净利润实现扭亏为盈，一方面源于传统下游大宗商品供需回暖，价格回升的拉动，仓储、进出库业务保持显著恢复。另一方面公司继续抓紧治理亏损企业，积极拓展生活资料供应链业务，有望为公司主营业务收入、盈利增长提供稳定支撑。近年公司处于战略转型期，新项目投入较高，市场开发仍需时间，特别是与普洛斯的战略合作项目暂未实现落地，这虽然在短期内无法实现盈利改善，但转型方向符合市场需求，具备长期想象空间和盈利改善能力。

补贴延续，维持“增持”评级

未来公司土地置换模式预计将持续，主营业务经营改善随着传统下游市场回暖和新项目落地具备持续性。公司所处诚通集团是央企改革试点企业，2017 年国企改革较为确定，且中储改革方向已较为明确，在理顺管理制度后有望持续迸发经营活力，释放稀缺资源的利润。预计2017-2019 年EPS分别为0.38/0.42/0.44 元，维持10-11 元目标价和“增持”评级。

风险提示：公司改革进度显著慢于预期，内部经营目标不明确。物流地产过热造成租金收入大幅下滑。