主要观点

1. 贸易业务缩减致收入下滑，非经常性损益贡献业绩财务数据：实现营业收入152.93 亿元，同比减少14.03%；归属净利7.67亿元，同比增长15.09%；基本每股收益为0.35 元，同比下降2.78%。

分红情况：每10 股派0.35 元，分红比例10%。

经营数据：货物吞吐量累计达到3,666.18 万吨，同比增长0.79%。

1）贸易业务下滑较大，物流业务同比大增。

占比75%的物流贸易业务同比减少23.48%至114 亿元；物流业务则同比增长40.25%至36 亿元。

物流业务中：配送运输业务增长284.22%至17.5 亿元，配送运输总量7759.22 万吨，同比增长728.48%；仓储业务同比增长49.24%至6.7 亿元；进出库业务增长14.28%至5.84 亿元；集装箱业务同比增长1.56%至0.75 亿元；现货市场收入同比下降12.12%至1.9 亿元。

3）营业外收入12.23 亿，其中拆迁收入10.38 亿，贡献主要利润来源。

2）物流地产持续推进，循环开发模式，持续贡献利润公司物流作业网点500 余家，拥有土地面积近600 万平方米，随着城市化进程加快，公司原处城市边缘的大部分仓库目前已处在城市中心或副中心，土地城市控制性规划基本调整为商业或商住性质。未来公司或将有多家仓库需要进行迁建、升级改造或整体开发。一方面为现址开发改造及筹建新物流基地提供契机，另一方面若出让拆迁，相应补偿收入也会增加。

2. “混改”标的，期待国企改革持续落地

1）公司于2015 年引入普洛斯作为第二大股东，开启了央企混合所有制改革。普洛斯作为全球物流地产龙头，可以为公司带来优秀的物流地产开发资源和经验。目前，公司与普洛斯拟成立合资公司事宜已初步达成一致，双方正积极推进合资公司的成立。

2）2016 年控股股东诚通集团被认定为第二批国企改革试点，6 月中国国有企业结构调整基金成立，基金规模总规模3500 亿元，诚通公司为主发起人，或意味着国企经营思路从从管资产转向管资本，国企股权的流动会是一个逐步探索的课题。流动平台的目的一是在于盘活资产，做好资本循环，二或是在股权的流动中完成国有资产的保值升值。中储股份作为诚通集团旗下上市公司之一，其部分股权是否会被纳入“流动”也可以继续观察。

3.投资建议：期待国企改革推进，给予“推荐”评级1）我们认为公司仓储物流主业将持续回暖，拆迁补偿仍将是公司重要的利润来源，与普洛斯的战略合作以及未来诚通集团在管资本中的运作值得期待。

2）预计公司2017-19 年实现归属净利分别为8.41、9.95、11.23 亿，对应EPS 分别为0.38、0.45、0.51 元，对应PE 分别为23X，19X，17X，给予“推荐”评级。

4.风险提示：

大宗产品景气度持续下滑，物流地产拓展不及预期