投资要点

事件:

公司公告2016 年度报告。2016 年公司实现营业收入152.81 亿元,同比下降14.02%,实现归属上市公司股东净利润7.67 亿元,同比增长15.09%,扣非后归母净利润-0.27 亿,实现基本每股收益0.35 元。

点评:

贸易相关业务收缩导致收入继续下滑。近年来公司一直主动收缩贸易相关业务,受此影响收入继续下滑。但大宗品底部企稳,公司物流相关业务有序开展,使得公司主业业绩继续保持相对稳定,仍处在盈亏平衡点附近。公司积极拓展商贸物流一体化的供应链模式,围绕物流主线,充分发挥中储品牌和专业化仓储管理优势,延伸业务链条。本年度,公司实现物流业务收入361,591.29 万元,同比增长40.25%。其中,仓储业务收入66,974.45万元,同比增长49.24%;进出库收入58,385.39 万元,同比增长14.28%;配送运输业务收入174,654.71 万元,同比增长284.22%,完成配送运输总量7,759.22 万吨,同比增长728.48%;集装箱业务收入7,526.64 万元,同比增长1.56%;现货市场收入19,310.71 万元,同比下降12.12%。物流贸易业务收入1,142,808.70 万元,同比下降23.48%。

土地拆迁补偿仍是利润主要来源,全年拆迁补偿10.38 亿。我们一直强调,公司土地价值再开发依靠的是“非经常损益经常化”,公司仓库土地多是改革开放以前获得,很多位于城市中心地带,随着城市化的快速发展,这些仓库土地已经不再适合从事大宗商品仓储业务,地方政府出于城市规划的考虑,需要将这些土地收储做再开发。中储将这些地转让给政府的过程中获得补偿,且一般要在城市的郊外获取较原来面积更大的工业用地来维持原来在该城市的仓储物流业务。有时候甚至要求主导这些土地收储后的项目开发。由于公司土地资源丰富,可开发土地不断增长,随着城市改造,这类非经常损益未来有望持续贡献业绩。2016 年上半年天津河东区、北辰区两块土地拆迁补偿贡献利润3.58 亿,四季度新增郑州物流中心拆迁补偿,使得全年公司收到的拆迁补偿10.38 亿元,多于2015 年的9.5 亿。

未来土地拆迁置换仍将持续贡献利润。预计未来数年公司仍将持续收到拆迁补偿收入。目前有三个地块在支付进程中,2015 年北辰地块,共15.2 亿元,2015 年支付了9.53 亿元,2016 年按照合同入账3.2 亿,剩余款项今明年支付完成;2016 年上半年的天津河东地块,共4.66 亿,2016 年全部到帐;郑州物流中心,共6.37 亿元,其中3.87 亿2016 年支付完成,剩余2.49 亿今年支付完成。由于公司有众多地块等待再开发,预计不久将有新的拆迁计划公布。

公司价值低估,混改想象空间大。前期报告中我们提到,参考政府拆迁补偿的溢价水平,我们认为中储旗下物业权益价值约300 亿元,目前价格低估明显。由于诚通集团的定位从过去管理多个产业板块的实业控股公司向资产为主的金控平台转型,中储的股权变化值得想象。在央企混改大背景下,公司通过引入战投,有望提升主业盈利水平。

盈利预测与估值。虽然公司未来仍有大量潜在拆地补偿,但由于进度的不确定性,我们暂不考虑。预计2016 年至2018 年EPS 分别为0.35 元、0.36 元、0.37 元,给予“增持”评级。

风险提示。宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高。