2016 年以来的两波钢市行情特征不尽相同。第一波是2015 年12 月15日-2016 年4 月22 日,螺纹钢价涨幅达75%;第二波是2016 年6 月3 日至今,螺纹钢价涨幅达17%。这一波是期货领涨,而前一波是现货领涨(现货领涨的行情,供求关系支撑更加明显;期货领涨的行情,资金推动的特点更加明显);这一波是建筑用钢领涨,而前一波是工业用钢领涨;这一波靠出口,而前一波靠内需。

这一波钢价上涨的后劲料不足。(1)高度不够:这一波的钢价上涨,更多只是唐山钢产量受到抑制的阶段性减产,而缺乏上一波的供应紧张和需求前移的叠加效应;再考虑到M2 的增速仍然在低位徘徊,因此,我们判断钢价难以创新高。(2)长度不够:季节和政策效应将共同使得钢价逐步走弱成大概率事件。我们测算7 月份的供求关系边际上是趋于宽松的;考虑到7 月底唐山的开工将恢复正常,8 月初已至G20 前夕,华东需求承压(华东钢铁消费占全国的40%,产量占全国的33%);钢铁行业的供求关系将进一步宽松。

低库存和兼并重组并非救命稻草。(1)当前库存偏低的原因,从某个角度更多是代表了实业界对钢价的悲观预期,而并不能被看成看涨钢价的理由;此外,在钢铁行业“钢厂-经销商-终端”产业链的各个环节中广泛存在的“隐形库存”是不容忽视的一部分。(2)宝武合并在人事方面的优势经过了此前数年的酝酿,这是其他钢企所不具备的,难以被广泛复制;我们预计中国钢铁工业市场化兼并重组的浪潮5-10 年内难以大规模涌现。

依然中性看待钢铁股。目前钢铁股的绝对PB、相对PB 相比历史最低值均高出75%左右,均处于历史中高位;基本面和估值均不支持钢铁股持续上涨,因此我们继续中性看待钢铁股。对于钢铁板块的选股逻辑,我们更关注主题方面的投资机会,主要集中在(1)钢铁电商;(2)兼并重组;(3)诉求强的个股。重点推荐股票是首钢股份、鲁银投资、上海钢联、常宝股份、物产中拓、大冶特钢等。

风险提示:(1)宏观经济以及政策刺激好于预期;(2)钢铁板块行业性的转型好于预期。