新钢股份是坐落于江西的大型钢铁制造国有企业，2022 年底正式加入宝武集团，2022 年受行业需求下行和成本上涨的影响，盈利同步于行业明显下滑。

自今年一季度以来，企业盈利整体开始环比改善。目前公司PB 估值处在5 年来低位，参考近5 年来公司平均PB 估值为0.82 倍，以及可比公司华菱钢铁（1.0倍PB）、太钢不锈（0.9 倍PB）等近5 年平均PB 估值，给予公司2023 年0.8 倍PB，对应目标价7 元，维持“买入”评级。

下游和原料双向挤压，2022 年业绩承压明显。2022 年钢铁行业受到下游需求弱化以及原料价格上涨双重因素挤压，行业利润出现明显下行。根据中国钢铁工业协会公布的数据显示，2022 年重点大中型钢企实现利润982 亿元，同比下降72.3%；国内钢材价格指数123.4，同比下跌13.8%。公司2022 年净利润同比下降75.9%，与行业整体水平接近。从2017 年钢铁行业供给侧改革以来，2022年是企业利润最差的年份，需求和成本对利润的双向挤压表现到了极致。

当前底部资产属性开始逐渐明确。2017 年到2022 年，公司实现了持续盈利。

同时，随着行业资本支出周期在2021 年前后进入收尾期，钢铁业整体资本支出未来可能维持低位。公司近年来现金流实现明显好转，2022 年期末现金及现金等价物余额达到43.34 亿元。充足的现金流加上较低的资本支出，未来公司ROE有较大的提升空间。和2022 年相比，今年一季度钢铁行业利润开始环比有所提升，新钢股份单季度归母净利润由2022 年Q4 的-5.09 亿扭亏到2023 年Q1 的0.95 亿元。行业整体盈利能力开始底部恢复。

宝武集团赋能新钢股份，强化企业治理改善预期。2022 年11 月9 日，国务院国资委批复同意宝武集团与新余钢铁集团有限公司（新钢股份的控股股东）的联合重组，在履行经营者集中审查等事项后，新余钢铁集团的51%股权将正式无偿划转给宝武集团。至此新钢股份正式加入宝武大家庭。对标宝武系上市公司，新钢在分红比例、治理能力上均有提升空间。今年3 月23 日，中国宝武官微发布消息称，随着集团公司审议通过新钢集团相关专业化整合项目实施方案，新钢专业化整合正式启动。新钢专业化整合项目实施方案涉及新材业中心、智慧业中心、资环业中心、产融业中心、宝武数科、中央研究院等多个板块，分25 个项目组分头实施。各项目组将按照实施方案抓紧推进落实，确保年底前基本整合到位。

风险因素：宏观经济增速承压；原料成本增加；下游订单不及预期；竞争加剧。

盈利预测、估值与评级：考虑到2023 年需求相比2022 年弱复苏，经济压力仍然较大，我们调整公司2023/24 年EPS 预测至0.47/0.59 元(原预测为1.40/1.51元)，新增2025 年EPS 预测为0.54 元。公司当前股价对应PB 0.4/0.4/0.4 倍。

目前公司PB 估值处在5 年来低位，参考近5 年来公司平均PB 估值为0.82 倍，以及可比公司华菱钢铁（1.0 倍PB）、太钢不锈（0.9 倍PB）近5 年平均PB估值，给予公司2023 年0.8 倍PB，对应目标价7 元，维持“买入”评级。