事件：

新钢股份发布2022 年年报：2022 年公司实现营业总收入990.0 亿元，同比减少5.63%（可比口径，全文同），实现归母净利润10.5 亿元，同比减少75.95%。

投资要点：

供给侧改革红利存在较大释放空间。自2016 年供给侧改革以来，在2016-2022 年的7 年时间中，新钢股份累计归母净利润高达210.2亿元，但是2016-2021 年共计仅分红41.2 亿元，2022 年期末未分配利润156.4 亿元，存在较大红利释放空间。

充足现金储备，穿越周期能力较强。疫情影响下，2022 年黑色金属及压延行业利润为366 亿元，创2003 年以来最低水平，但是公司归母利润仍然有10.5 亿元，高于2003-2016 年中的任意一年，反映公司在经历过供给侧改革后，资产负债表大幅好转，经营效率明显提高。截至2022 年底，公司现金高达44.9 亿元，同时拥有大额存单等债权投资73.5 亿元。即使后期钢铁需求走弱，公司也有充足的流动性渡过潜在的寒冬。

股利支付率逐年走高，低估值有望抬升。新钢股份股利支付率从2016-2018 年的10%左右逐步上升至2020-2021 年的34.75%、36%，在一定程度上体现公司观念的转变。另一方面，截至2023 年4 月19 日新钢股份市值仅为136 亿元，PB 仅为0.52。随着2022年底，新钢公司从省属国企正式转变为央企下属子公司，在“中特估”的趋势下，公司低估值的修复空间较大。

限产或成钢铁板块盈利修复驱动：2023 年钢铁行业存在平控预期，或带动钢铁行业盈利改善。2023 年一季度，粗钢产量增速为6.1%，下半年钢铁行业限产压力较大，盈利改善空间较大。目前期货市场已经对此有所反映。自3 月下旬后，螺纹钢远月期货表现强于近月，铁矿近月期货表现强于远月，远月钢厂利润较近月改善更为明显。

盈利预测和投资评级。公司持续推进降本增效，锚定精品战略，专注提升中高端产品的供给，同时具备充足现金储备，穿越周期能力较强。考虑到2023 年钢铁板块盈利存在修复空间，我们预计2023-2025 年实现营业收入1050/1123/1207 亿元， 同比增长6.0%/7.0%/7.5%；实现归母净利润18.4/20.7/23.9 亿元，同比增长75.9%/12.2%/15.5%，对应2023-2025 年PE 为7.36/6.56/5.68 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险。