本文对13 家国内重点钢铁集团9-10 月经营情况进行了跟踪，结果显示：1）被跟踪企业预计10 月份需求出现环比改善。但是行业间分化仍然较为明显，地产、家电等行业仍处在相对较弱的需求景气度。2）9 月份企业开始增产，被跟踪企业预计10 月份大型企业维持略增产，但是绝对开工率仍然处在低位区间，考虑到今年的限产目标，我们预计后期产量上升空间并不大。3）9 月份库存开始出现明显分化，同比来看下游和贸易商去库明显，我们预计后续持续维持去库态势。4）随着11 月份传统冬储的临近，钢企开始储备原料库存。

需求跟踪：10 月环比9 月被跟踪企业预计出现持续需求好转，各行业需求景气度同比分化仍然较大。从9 月份钢厂下游行业的环比数据来看，汽车行业、造船行业、基础设施依旧保持上升的势头，用钢需求景气度分别为100.00%、100.00%和38.46%。在同比数据中，9 月份机械行业、家电行业和房地产行业的用钢需求景气度处于负数水平，分别为-23.08%、-100.00%和-100.00%，汽车行业、造船行业和基础设施实现领跑，本月的行业需求景气度分别为100.00%、84.62%和38.46%。

钢企产量：开工率有所回升，但仍处低位。9 月份以来，钢企持续增产，但是库存并未明显累积，表明需求已见弱复苏态势。根据铁诺信息咨询调研数据显示，9 月份13 家被跟踪钢企平均产能利用率为78.31%。在10 月份，跟踪的钢厂对10 月份的产能利用率预期达到79.15%，环比有所上升。不过整体产能利用率仍处在较低水平。考虑到全年的钢铁产量限产计划，我们预计10-12 月份产量波动不大。从产品盈利水平来看，9 月份，产品在被跟踪的钢厂中表现出现分化；其中不锈钢、铁路用钢的盈利能力最强（100.00%），其次为中厚板（88.89%），热轧板卷带和冷轧板卷带（46.15%），涂镀（9.09%），螺纹、线材、型材和管材（0.00%），即所有厂家在生产螺纹、线材、型材和管材产品时均未盈利。

库存：结构分化，需求改善带来下游迅速去库。从同比来看，9 月钢铁不同环节库存结构差异较大，其中钢厂有所累积，贸易商和终端库存去化较为明显。

往往意味着需求开始改善，导致下游迅速去库存，上游钢厂加大生产部分累库存。考虑到四季度钢铁产量因为限产导致产量上升料将有限，而需求端开始环比提升，预计后续仍以持续去库存为主。

原材料：准备冬储，原料预计量增价减。大部分钢厂表示，未来三个月焦煤焦炭与铁矿石库存主要以增加库存为主，主要原因是经历了前期的原料降库存，钢厂原料库存相对偏低。而随着11 月份冬储的到来，钢厂季节性会囤积原料。13 家被调研钢厂预测的铁矿石价格上下限区间在80-120 美元/吨，平均预测的价格区间为83.85-115.38 美元/吨，延续之前的下调趋势。

风险因素：局部疫情反复超预期；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。

投资建议：进入四季度后需求端开始有所好转，叠加11 月份季节性冬储对于需求的提振，需求具有持续性恢复的能力。而供应端弹性较小，预计后续维持库存去化态势，钢材总库存将长期维持历年来同期的低位水平，企业盈利能力实现恢复。基于此判断，钢铁行业当前具备配置价值，建议重点关注新钢股份、南钢股份、宝钢股份、首钢股份、华菱钢铁、久立特材、望变电气、钒钛股份等。