晋控集团下上市平 台，主营发配电和煤炭业务。通宝能源为晋控集团下三大上市平台之一，自1998 年以来，开始向电力行业转型，1999 年完成对所属非电力资产的剥离，目前拥有全资子公司山西阳光发电和山西地方电力，参股公司山西宁武榆树坡煤业（23%），形成配电、发电、煤炭三大主业。

2023H1 营收稳健增长，配电业务利润率有所下滑，。2023 年上半年，公司实现营业收入/归母净利润分别为54.85/3.96 亿元，分别同比+1.97%/-13.28%；毛利率/归母净利率分别为10.60%/7.22%，分别同比-1.87pct/-1.27pct。分项看，2023H1 发电业务实现营收8.72 亿元（YOY-10.03%），实现归母净利润0.39 亿元（YOY+79.36%）；配电业务实现营收46.13 亿元（YOY+4.61%），实现归母净利润2.42 亿元（YOY-23.06%）；煤炭业务以权益法计应得利润为1.18 亿元（YOY-5.15%）。

发电量和上网电量持续增长，上网电价有所下滑。截止2023 年6 月30日，公司完成发电量28.96 亿千瓦时，同增7.26%；上网电量26.29 亿千瓦时，同增7.31%；上网电价均价（含税）336.20 元/千瓦时，同降16.69%。2023 年二季度，公司完成发电量15.21 亿千瓦时，同增24.02%；上网电量13.88 亿千瓦时，同增24.59%；上网电价均价（含税）322.49 元/千瓦时，同降21.42%，与一季度相比，发电量和上网电量在夏季用电高峰快速增长，但上网电价出现进一步下滑。

绿色转型升级加快，打造资产上市平台。公司先期拟择优注入朗德公司，向装备制造业务转型，但高端装备制造产业尚处于起步阶段，短期难以注入上市公司，因此及时调整战略定位，终止装备资产股权收购，推进绿色低碳转型发展。目前新建万荣150MW 多种复合型光伏发电项目、原平150MW 地面光伏项目已取得政府备案文件，正在履行国资立项等审批程序。同时晋能控股集团支持公司作为其“清洁能源”资本运作上市平台，全盘谋划集团清洁能源资产证券化。在清洁能源领域，集团在运营资产约600 万千瓦，主要为山西省内的风光电力资产。

盈利预测： 我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为112.22/125.59/135.62 亿元，归母净利润分别为8.88/9.39/9.99 亿元，对应PE 分别为11.93x/11.27x/10.59x，维持“买入”评级。

风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，公司发电、配电业务收入不及预期，煤炭投资收益变化超出预期，清洁能源产业注入进程不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等