报告摘要：

主营业务提质增效 ，利润明显改善。2018-2022 年，公司实现营业收入60.27 上升至 111.18 亿元。公司归母净利润水平在2022 年大幅提升，至8.54 亿元，同比+358.98%。2023Q1，公司实现营业收入30.11 亿元，同比+8.49%；归母净利润2.37 亿元，同比-11.35%。

发电配电共同发展，经营质量显著提高。全年发电量完成59.47 亿千瓦时，同比+6.07%；市场化交易总电量53.96 亿千瓦时，同比+12.40%。实现了电力主业高质量发展，创成立以来历史最好利润水平。发电方面：

公司控股发电企业山西阳光发电有限责任公司总装机容量为4×320MW热电联产发电机组；配电方面：公司负责山西省3 市12 个县（区）的供配电业务。根据公司2022 年年报分项利润拆分，公司共有火力发电、电网配电和其他分部三部分组成，净利润分别为0.11/5.16/3.26 亿元。

绿色转型升级加快，打造资产上市平台。公司先期拟择优注入朗德公司，向装备制造业务转型，但高端装备制造产业尚处于起步阶段，短期难以注入上市公司，因此及时调整战略定位，终止装备资产股权收购，推进绿色低碳转型发展。晋能控股集团支持公司作为其“清洁能源”资本运作上市平台，终止装备资产股权收购。同时响应国家“双碳”政策，积极拓展清洁能源业务，全盘谋划集团清洁能源资产证券化。2022 年底完成公司经营范围调整并配套修改公司章程，明确发展路径，推进绿色低碳转型发展。在清洁能源领域，集团在运营资产约600 万千瓦，主要为山西省内的风光电力资产。

政策助力清洁能源产业布局，着力打造区域产业集群。2023 年4 月，省能源局、省工信厅印发了《山西省光伏产业链2023 年行动方案》，明确提出，到今年底，力争省内光伏产业综合产能稳定在20GW 以上，产业链“延链”“补链”取得实效。

盈利预测：维持公司“买入”评级。我们预测2023-2025 年公司实现营业收入分别为112.22/125.59/135.62 亿元，归母净利润分别为8.88/9.39/999 亿元，PE 分别为11.52x/10.89x/10.24x。

风险提示：国际形势变化大幅超过预期；公司发电、配电业务收入不及预期；煤炭投资收益变化超过预期；清洁能源产业注入进程不及预期；盈利预测与估值模型不及预期