事件：公司发布2022 年年报：2022 年实现营业收入111.18 亿元，同比+41.98%；归母净利润8.54 亿元，同比+358.98%。2023 年一季报：公司实现营业收入30.11 亿元，同比+8.49%；归母净利润2.37 亿元，同比-11.35%。

点评：

电力主业高质量发展，发配电业务双开花：2022 年公司发电、售电量价齐升，实现营收大幅增长。发电企业充分发挥市场作用提升效益，强化电力营销，增发高效益电量，全年发电量完成59.47 亿千瓦时，同比+6.07%；市场化交易总电量53.96 亿千瓦时，同比+12.40%，通过增加发电量及控制发电成本，发电业务实现扭亏为盈，毛利率同比+25.76%。配电企业积极完善电网架构，降低网损、线损，提高电网运行技术水平，加强营销服务体系建设，全年售电量188.76 亿千瓦时，同比+7.77%；供电可靠性同比+0.023%，创建四星级供电所7 个，三星级供电所17 个。

2022 年业绩预增主要原因：1、所属发电企业山西阳光发电有限责任公司增发有效益电量。2、所属配电企业山西地方电力有限公司营业区域内用户用电量增加。3、参股煤炭企业山西宁武榆树坡煤业有限公司本年盈利能力提升。

加速转型升级，明确绿色低碳战略定位：公司围绕“十四五”发展规划，加快新能源布局，坚定煤电与新能源一体化发展方向。公司先期拟择优注入朗德公司，向装备制造业务转型，但高端装备制造产业尚处于起步阶段，短期难以注入上市公司，因此及时调整战略定位，终止装备资产股权收购，推进绿色低碳转型发展。晋能控股集团支持公司作为其“清洁能源”资本运作上市平台，以明确的战略定位观览全局，把握最优发展路径及方向，促进公司抓住机遇，加速转型发展。

盈利预测：维持公司“买入”评级。我们预测2023-2025 年公司实现营业收入分别为112.22/125.59/135.62 亿元，归母净利润分别为8.85/9.59 /10.20 亿元，PE 分别为10.92x/10.08x/9.48x。

风险提示：国际形势变化大幅超过预期；公司发电、售电业务不及预期；清洁能源产业注入进程不及预期；盈利预测与估值模型不及预期