投资要点

单月用电增速回升,单月环比高于历史中值。前6 月,全社会用电量同比增1.3%,增速较前5 月提升0.2 个百分点。6 月单月用电增速1.8%,较5 月的1.58%回升0.18 个百分点;6 月用电量环比5 月升3.4%,略高于2005~2014 年同期2.7%的波动中值。

二产负增长,三产及居民拉动总体用电量回升。前6 月,一产、二产、三产及居民用电增速分别为0.9%、-0.5%、8.1%及4.8%,对增长贡献度则分别为1.1%、-26.4%、76.3%及49%。三产及居民拉动总体增速回升至1.26%。从6 月单月用电增速环比变动情况来看,一产上升1.5 个百分点至6.3%,二产上升1.3 个百分点至0.6%,三产下降3.1 个百分点至6.7%,居民下降5.4 个百分点至3.5%;一产、二产、三产及居民对6 月单月同比增长贡献度分别为7.6%,25.5%,45.2%及21.7%。

装机总增速8.7%。前6 月,全国发电装机容量1,359.5GW,同比增长8.7%(2014 年全年增8.7%,2014 年同期增9.4%),其中火电935.0GW(同比增6.4%,2014 年同期增5.4%)、水电268.1GW(同比增5.7%,2014年同期增14.4%)、风电104.9GW(同比增26.8%,2014 年同期增22.6%)、核电22.1GW(同比增24.5%,2014 年同期增21.7%)。

利用小时:火电降幅缩窄,水/风/核电景气上行。前6 月,全国发电设备利用小时1,936 小时(降7.2%),其中水电1,512 小时(升5.7%),核电3,456 小时(升23.7%),风电1,002 小时(升16.9%),火电2,158 小时(降9.1%)。6 月单月,火电同比降8.3%;水电同比升7.1%,风电同比升17.2%,核电升12.8%。

预计7 月增速2.0%附近,下调全年预测至3%(原为4%)。鉴于目前经济总体仍处弱势,我们预计7 月用电增速或在2.0%附近(5 月及6 月增速分别1.6%和1.8%);按环比模拟测算,全年用电量增速约2.5%左右,因此我们下调2015 年用电增速预测至3.0%(原为4.0%)。

行业风险:煤炭价格上涨;电价下调及市场化步伐超预期;利用小时下滑高于假设。

维持“强于大市”评级:展望3 季度,中报即将进入密集披露期,煤价大幅下跌正面影响大于利用小时下行及电价调整影响,电力公司整体业绩表现突出。电改加速推进,配套文件发布在即,同时发电成立售电公司进入活跃期,对估值构成正面推动。建议把握以下两条主线:短期景气上行、电改中占据成本优势的大水电,重点推荐川投能源,建议关注黔源电力及桂冠电力。地方发电企业凭借地方政府背景、当地客户资源等优势,在介入地方售电业务上具有竞争力,推荐皖能电力及申能股份,建议关注粤电力A、广州发展及内蒙华电。