14年业绩同比增长47%，营收回落致15Q1业绩下滑

公司14年实现归母净利润5.6亿元，同比上涨47.4%，折合每股收益0.49元。其中单季度EPS分别为0.17元、0.09元、0.11元和0.12元。公司15年第1季度实现归母净利润1.4亿元（折合每股收益0.12元），同比下降-26.3%，预计主要源自于发售电量下滑导致营收减少。

火电盈利大幅改善，燃气业务成功扭亏

公司14年完成发电量56.2亿千瓦时，同比下降4.1%，但受益于煤价持续下跌，14年火电业务实现盈利2.14亿元，同比大幅增长270%。公司燃气业务14年实现净利润1941万元，成功扭亏。主要受益于气量和售气均价提升。公司14年完成售气量2.04亿立方米，同比增长28.3%。

电价下调冲击营收，但成本有望同步下行

公司将从4月20日起下调燃煤机组上网电价以及终端销售电价，公司预计本次上网电价调整将使公司2015年营业收入减少1.34亿元。但由于目前煤价仍处于下跌通道，预计本次电价下调后公司成本端有望同步下行。

探索煤电一体，凸显公司变革动力

公司在年报核心竞争力分析中指出，将?依托晋能集团的资源优势和行业优势，实施煤电一体化合作，适时注入成熟优质资产，持续拓展产业发展空间，推动公司实现‘综合能源’跨越发展。?虽然在当前互联网热潮下，煤电一体转型题材并不十分性感，但其背后更重要的意义在于体现出公司业务发展并未受董事长接受调查而陷入停滞，尤其是?实现增量资产的战略性增长?为未来集团资产注入提供了巨大的想象空间。

公司估值优势明显，维持?买入?评级

预计公司2015-2017年EPS分别为0.50、0.52和0.55元，对应当前PE约20倍，仍仅为其他电网公司平均PE水平一半，伴随电改深入，公司未来估值修复空间仍较大，维持公司?买入?评级。

风险提示：火电利用小时低于预期，电网售电量下滑。