事项：

国家发改委正式下发《国家发展改革委关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知》。对此，我们的点评如下：

评论：

电价调整落地，相应修正盈利预测。此前国家已公告电价调整事项，本次通知为调整全文，明确了各省电价调整的幅度，电价调整自2015年4月20日起执行。就火电上网电价调整而言，河北南网、福建及广东下调幅度较大，调整幅度约0.03元/kWh；内蒙古东部、甘肃、内蒙古西部、宁夏、陕西、贵州及浙江等省份下调幅度相对较小，调整幅度小于0.015元/kWh。此外，方案明确“跨省、跨区域送电价格调整标准，遵循市场定价原则，参考送、受电地区电价调整情况，由供需双方协商确定”。就雅砻江的锦官及金沙江的向家坝、溪洛渡等外送大水电，火电电价调整后，目前送电价格加输电费用已高于落地端火电价格约0.03~0.04元/kWh，存在较大调整压力；根据文件精神，后续或出台单独文件进行调整。

在4月8日电价调整新闻出台后，我们已按全国平均降幅0.020元/kWh对上市公司盈利进行过调整；目前根据通知所列示的各省实际调整情况，我们相应修正各上市公司的盈利预测。其中，内蒙华电、大唐发电及浙能电力所在区域调整幅度小于预期，建投能源、粤电力及华能国际所在区域调整幅度超出预期。

煤价大跌对冲电价下调影响，盈利有望维持稳定。就2015年看，年初以来供需偏松导致煤价持续大幅下行，秦皇岛5,500大卡煤价已下跌至445元/吨（2014年均价524元/吨）。即使考虑后续出现一定程度反弹，全年煤价降幅达5%~10%甚至更多概率较大，因此煤价较大幅度的下跌有望对冲大部分电价调整影响，从而使得2015年火电盈利基本保持稳定（全年变动上下幅度10%以内；目前我们的盈利预测假设全年下跌6%，对应秦皇岛5,500大卡煤价490元/吨）。

资产注入有所加快。整体上市、部分资产出售都是实现混合所有制的现实方式。结合现有上市公司承诺，我们认为，现有国有企业整体上市或向上市公司注入资产将是实现国有资产实现混合所有制的有效方式；此外，2013年12月证监会发布《上市公司监管指引第4号——上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》将从另一方面加快整体上市或资产注入步伐。从各家资产注入承诺时间上看，2015~2017年多家上市公司将进入完成符合条件资产注入的最后期限，且明确表明以不摊薄现有EPS为底线。

目前华银电力等正在推进增发及收购事项，建投能源停牌筹划重大事项，我们预计其他公司年内启动资产收购值得期待。就潜在注入规模看，国电电力、大唐发电、长江电力、华能国际、京能电力、粤电力及建投能源等公司占目前规模比重较大。此外，目前电力公司估值约2.0~2.5倍P/B及12~17倍PE，若按行业通常水平10倍以内PE注入，将对现有上市公司EPS产生较为明显的增厚。

风险提示。煤价涨幅超预期；大用户直供比例扩容过快。

投资策略：电价调整落地，资产注入及电改仍为主线。就板块而言，火电电价下调落地，利用小时仍处下降趋势，但煤价大幅下行有望对冲电价及利用小时带来的大部分负面影响，2015年板块盈利有望维持稳定。展望未来，资产注入（目前估值水平下资产注入增厚EPS明显）及电改推进（配售电放开为行业带来新市场空间）有望带来估值弹性。综合上述，我们建议关注以下投资主线：1）兼具资产注入预期及低估值的个股机会：资产注入有所加快，将成为后续板块估值提升的催化剂（目前估值水平下资产注入增厚EPS明显），建议把握兼具资产注入预期及低估值的个股机会，推荐粤电力A及长江电力，关注皖能电力、京能电力及建投能源。此外，看好电力成长确定奠定安全边际、互联网金融增添估值弹性的宝新能源。2）区域综合能源服务商有望兴起：电改陆续推进，区域发电企业有望通过介入售电侧实现能源服务商角色的转变，匹配以分布式能源、下游用电终端建设以及并购燃气等其他品类能源服务，进而成为区域性综合能源服务商，看好申能股份、广州发展及内蒙华电，建议关注粤电力、赣能股份及皖能电力。