事项：

昨日板块大幅上涨，电力指数上涨4.99%，其中，国电电力、华电国际、内蒙华电等涨停。对此，我们的点评如下：

评价：

煤价大跌对冲电价下调影响，盈利有望维持稳定。就2015年看，年初以来供需偏松导致煤价持续大幅下行，秦皇岛5,500大卡煤价已下跌至455元/吨（2014年均价524元/吨）。即使考虑后续出现一定程度反弹，全年煤价降幅达5%~10%甚至更多概率较大，因此煤价较大幅度的下跌有望对冲大部分电价调整影响，从而使得2015年火电盈利基本保持稳定（全年变动上下幅度10%以内；目前我们的盈利预测假设全年下跌6%，对应秦皇岛5,500大卡煤价490元/吨）。

资产注入有所加快。整体上市、部分资产出售都是实现混合所有制的现实方式。结合现有上市公司承诺，我们认为，现有国有企业整体上市或向上市公司注入资产将是实现国有资产实现混合所有制的有效方式；此外，2013年12月证监会发布《上市公司监管指引第4号——上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》将从另一方面加快整体上市或资产注入步伐。从各家资产注入承诺时间上看，2015~2017年多家上市公司将进入完成符合条件资产注入的最后期限，且明确表明以不摊薄现有EPS为底线。目前华银电力等正在推进增发及收购事项，建投能源停牌筹划重大事项，我们预计其他公司年内启动资产收购值得期待。就潜在注入规模看，国电电力、大唐发电、长江电力、华能国际、京能电力、粤电力及建投能源等公司占目前规模比重较大。此外，目前电力公司估值约2.0~2.5倍P/B及12~17倍PE，若按行业通常水平10倍以内PE注入，将对现有上市公司EPS产生较为明显的增厚。

板块存补涨需求。年初以来受电价调整预期压制，发电板块涨幅显著小于多数其他板块。估值角度看，目前板块2015年动态P/E为14.7倍，仅高于银行板块；静态P/B为2.6倍，在所有行业中属较低水平。短期电价调整靴子落地，在全年业绩保持稳定以及改革预期（资产注入+电改）推动下，我们认为电力板块特别是年初以来涨幅较小且估值较低的个股有望出现补涨。

风险提示。煤价涨幅超预期；大用户直供比例扩容过快。

投资策略：电价落地、煤价大跌及注入预期共促板块反弹。就板块而言，火电电价下调落地，利用小时仍处下降趋势，但煤价大幅下行有望对冲电价及利用小时带来的大部分负面影响，2015年板块盈利有望维持稳定；加之近期电企资本运作有所加快，资产注入预期提升，维持此前关于板块进入补涨反弹阶段的判断，预计还有20%左右的空间（对应主流公司PE15倍、PB2.5倍），建议积极布局。中期看，电改稳步推进有望带来估值弹性（配售电放开为行业带来新市场空间）。综合上述，我们建议关注以下投资主线：1）短期把握板块反弹，重点关注兼具资产注入预期及低估值的个股机会：电价调整预期落地，且煤价大跌确保全年业绩维持稳定；资产注入有所加快，将成为后续板块估值提升的催化剂（目前估值水平下资产注入增厚EPS明显），建议把握兼具资产注入预期及低估值的个股机会，看好粤电力A、华能国际及长江电力，关注国电电力、京能电力、建投能源及皖能电力。2）区域及触网公司仍为中期主线：电改陆续推进，区域发电企业有望通过介入售电侧实现能源服务商角色的转变，匹配以分布式能源、下游用电终端建设以及并购燃气等其他品类能源服务，进而成为区域性综合能源服务商，推荐申能股份、广州发展及内蒙华电，建议关注粤电力、赣能股份及皖能电力。此外，电力投资放缓下，加码金融投资成为提升股东回报的有效途径，推荐电力成长确定奠定安全边际、互联网金融增添估值弹性的宝新能源。