核心观点:

供需略宽松、煤价保持低位,电力行业盈利趋于稳健

在GDP增速中枢下滑的背景下,全社会用电需求增速将下滑至5-7%的区间,发电装机增速亦同步下滑、利用小时波动区间则将收窄。动力煤供给逐步释放,较长时间仍将保持供大于求的格局,火电行业盈利将保持稳健;水电侧开发加速,盈利能力向好。

体制改革加速,直购电、配售电改革率先推进

电力体制改革方案有望加速出台,其核心内容包括确立电网新的盈利模式,即从上网、销售电价价差改变为核定的输配电价(过网费);同时放开配电侧、售电侧的增量部分,允许社会资本进入。我们认为此次电力体制改革将彻底变革电网的盈利模式,有利于电力行业市场化进程的推进:水电资产具备成本、环保优势将受益于电量上网侧的放开;直购电、配售电增量部分放开等改革为电力企业拓展提供了广阔的市场空间。

国企改革加速,关注地方性能源平台和小市值公司

电力行业国企改革最受益的包括地方能源平台(省级、市级能源公司)和小市值公司(区域电网、电力集团旗下小市值公司)。地方性能源平台,原有主业的成长空间相对有限,后续成长多依赖于集团资产注入、新业务扩展等,预期差存在于国资委对上市公司未来发展方向的定位;小市值公司改革可能性包括被集团定位为某一业务或资产的上市平台得到优质资产持续注入、国企改革引入战略投资者或管理层激励等。

体制改革+国企改革预期下,关注率先变革者

体制改革叠加国企改革,为电力企业的发展转型提供了良好的战略机遇。建议紧密跟踪电力体制改革和国企改革进展,关注区域能源平台和小市值公司,如广安爱众、申能股份、三峡水利等。电力体制改革加速推进,水电资产具备成本、环保优势将受益于电量上网侧的放开,如国投电力等。

风险提示

煤价大幅波动导致行业盈利波动;电力体制改革低于预期;