过去两年煤炭行业经历快速调整以后,将迎来第二波的长期调整。经济结构调整将带来需求抑制,“三西”地区产能的释放以及铁路运力瓶颈的解决将增加煤炭行业的供给,且随着供需宽松,煤炭成本曲线下行,进而拉低煤价中枢,预计煤价仍将维持弱势下行,维持“中性”评级,防御为主,精选个股。

概述:煤炭行业将面临第二波的调整。经济增速大幅回落导致的煤炭行业第一波快速调整趋于结束,未来GDP维持低位增速,经济结构的调整通过转变经济增长方式进而抑制煤炭的需求。

需求侧:经济结构调整带来的需求抑制显现。一方面,环保的加强,煤炭的消费得到抑制,如京津冀鲁2017年煤炭消费量同比2012年减少8300万吨;另一方面,替代性能源的增加,如水电、天然气、核电等,到十二五末,煤炭在能源消费结构中占比由70%下降至65%;

供给侧:未来煤炭产能释放压力仍较大。“三西”地区供给压力最大,2014年产能释放压力主要来自山西省资源整合的矿井;2015年之后,伴随着新建铁路投入运营,运力得到提升,内蒙古、陕西产能释放构成中期的供给压力。 煤炭进口仍将保持高位,但国家将加强进口煤质量管理,将影响部分进口量。预计2014年煤炭进口量为3.0~3.1亿吨。亚太区主要煤炭出口国产能增加,以及汇率贬值,客观上将促进煤炭的出口。

铁路运力对煤炭供给的制约将在2015年以后得到解决。随着新的运煤通道的修通,特别是几条大的铁路线如晋中南-日照,神朔线改造,蒙西-华中等2015年以后释放运力,对煤炭供给的制约有望彻底缓解。

煤价弱势下行,波动幅度降低。“三西”新增产量使得成本曲线下移,煤价中枢下行。预计明年市场相对稳定,动力煤价仍有下行压力,但波动幅度降低,均价为550元/吨左右;炼焦煤价格压力则来自钢铁去产能。

投资策略:防御为主,精选个股。目前煤炭行业市净率跌破1.4,屡创历史最低水平,虽然估值不高,但难现向上预期,吸引力依然不大。展望2014年,建议关注库存周期的波动,把握波段性机会。推荐业绩确定个股,如通宝能源、永泰能源、神火股份。

风险提示:宏观经济回落幅度超出预期