干扰因素消除,用电增速回落。前9月,全社会用电量39,452亿kWh,同比增长7.2%;气温回归正常、低基数及经济温和恢复共同作用致9月单月增速回落至10.4%(8月为13.7%)。环比来看,9月用电量较8月降约12.8%,下降幅度高于2005~2012年同期-9.2%的波动中值。

气温回归正常成为9月增速回落重要原因。从9月单月用电增速来看,一产回落1.0个百分点,三产及居民均回落2.2个百分点至13.3%及19.3%,二产回落3.9个百分点至8.1%;细分行业中,轻工业降1.8个百分点,重工业回落4.4个百分点,其中黑色金属升3.5个百分点,化工、有色及非金属分别回落3.8、1.5及2.5个百分点,作为轧差项的电力增速回落14.4个百分点至7.7%。分地区看,高耗能区域回落较小。

装机累积增速微降,火电累积投资增速转正。前9月,全国6,000kW及以上发电生产设备容量1,163GW,同比增长9.5%(前8 月增速为9.8%);其中,火电增长7.2%,水电增长12.4%。前9月,电力行业总投同比增长6.4%(前8月增长10.0%),火电投资同比小幅增长0.2%至632亿元(2012年同期降低15.0%,前8月降低3.7%),增速转正;水电、风电及核电投资同比分别变动11.7%、-3.5%及-21.2%(前8月分别为13.7%、11.2%及-20.6%)。9月单月,火电投资增速为24.1%(8月为25.9%)继续保持正增长;水电、风电及核电投资增速分别为-4.3%、-52.9%及-24.4%(8月分别为-22.9%、4.6%及-20.8%),水电增速有所回升,风电及核电下降。

利用小时:火电增速有所回落,水电同比降逾8%。前9月,全国利用小时降1.6%,其中火电降0.2%、水电降5.4%;9月单月,火电有所回落至3.3%,水电下降8.6%。分地区来看,前9月,重庆、青海、贵州、北京及福建火电利用小时同比增长超10%,吉林、云南、安徽、广东及黑龙江降逾7%;就水电大省9月单月而言,四川及湖南分别提高40.7%及13.8%,其余同比均下降,其中贵州、重庆及广西下跌均超25%。

趋势预测:10月增速或降至9%附近,调高2013年预测至7.5%。结合前9月数据,综合考虑近期气温回归正常及经济仍处温和恢复态势,我们预计10月单月用电增速或降至9%附近,调高2013全年用电增速预测至7.5%(原为7.0%)。

风险提示:电价下调超预期;煤价反弹超预期;利用小时低于预期。

维持“强于大市”评级:从板块估值来看,多数公司 2014 年动态 P/E在6~7倍,对应股息率约7~8%,P/B 在1.2~1.4 倍,具有较高的安全边际。从行业触发因素来看,电量回升、煤价回落料将引起火电季报大面积超预期,市场整体风格也有逐步向低估值且有事件推动板块转换迹象,故我们认为行业估值有望在上述因素推动下进行修复。就投资标的而言,我们中线看好成长性公司,如火电的上海电力、内蒙华电及皖能电力,水电的国投电力及川投能源;此外,股息率较高的国电电力、华能国际及华电国际估值也有望得以修复,市场风格演绎及后续“煤电联动”情况则将成为决定修复空间的主要因素。