库存既是供给,也是需求,其缩放效应明显。从煤焦钢产业链来看,未来三重机会叠加效应显著,无去库、旺季、补库将推动旺季粗钢日产量增速达10%以上,冶金煤价格上涨可期,维持行业推荐评级,继续推荐冶金煤股票和有故事个股。

库存既是供给也是需求,缩放效应明显:在经济增速降为7-8%的情况下,库存变动对行业影响巨大,库存既是供给也是需求。补库时煤炭库存增加是需求,去库时,煤炭库存减少是供给。焦煤在2012年10月份开始补库存,12年10月—13年1月份补库占月度焦煤需求的比例分别达到3.3%、8.7%、9.2%和12.2%。焦煤需求放大到10%以上,同期焦煤价格大幅上涨,2013年2月—2013年4月,焦煤处于去库阶段,去库占月度焦煤需求的比例分别为2.9%、4.1%和4.8%,焦煤需求缩小到1%以下,同期焦煤价格大幅度下跌。

煤焦钢需求端—未来三重因素叠加效应显著:1)目前钢铁社会库存基本上接近底部区域。假设无库存补充供给,则满足目前需求的粗钢日产量环比将提升7.5%;2)9-10月份是国内钢铁需求的旺季,一般钢铁需求量比淡季上升5%左右;3)假设未来旺季两月补库300万吨钢材社会回到1700万吨左右,则日均需补库5万吨,较7月份的日均产量增幅2.4%。无去库、旺季、补库三重叠加效应显著。总体测算未来旺季粗钢日产量将达到238万吨,较7月份的211万吨增加27万吨,增幅12.7%。

焦煤需求增速大幅提高,冶金煤价上涨可期:钢铁行业三重效应叠加带动炼焦煤需求好转,我们测算,8月、9月、10月炼焦煤需求月度增速提高到11.5%、20.9%和19.7%。从月度需求增速和焦煤价格的关系来看,炼焦煤需求增速10%以上,焦煤价格上涨可期(2012年10-2013年1月,焦煤月度增速分别为9.3%、21.8%、15.1%%和19.4%。焦煤价格在此期间大幅度上涨,柳林4号从11月份的1150元/吨上涨到1360元/吨,上涨210万吨,涨幅18.3%)。

维持行业推荐评级,继续推荐冶金煤股票和有故事个股:永泰、冀中、潞安,神火、通宝、大有。

风险提示:宏观经济复苏低于预期。