钢价波动通过产业链传导,在上游原材料之间进行分配,焦煤价格分享钢价波动的46%。煤价下跌至此,煤炭行业步入了业绩高弹性区间。钢铁旺季+去库存结束+产业链补库存三重因素叠加,钢价旺季有望继续上行,焦煤价格上涨可期,冶金煤个股的高弹性有望兑现,投资机会凸显。维持行业“推荐”投资评级。

焦煤价格上涨空间大,焦煤价格分享钢铁价格上涨的46%。钢铁价格的波动通过产业链传导在上游原材料之间进行分配。我们根据钢铁的原材料成本占比,测算焦煤价格对钢铁价格波动的系数为46%,即钢价每变动100元,理论上焦煤价格变动46元。现实中,由于产业链向上游传导的逐级放大,焦煤价格表现出更大的波动性,波动系数大于测算值的46%。目前钢价已经上涨235元/吨,焦煤价格由于传导的时滞性,仅有部分企业小幅上调煤价(30-50元/吨),距离理论测算值的109元/吨仍有较大的空间。

前期煤价下跌,行业步入业绩高弹性区间。随着煤价的不断下跌,煤炭行业吨煤盈利能力不断下滑,业绩的价格弹性逐渐增大。按照目前价格测算,煤炭企业的业绩价格弹性系数为6.5,煤炭行业步入了高弹性区间。具体到各个上市公司而言,影响其业绩弹性的主要有两个因素:焦煤占比和吨煤净利,焦煤占比越高业绩弹性越大,吨煤净利越低业绩弹性越大。

冶金煤个股高弹性有望兑现,投资机会凸显。煤价上涨使得高业绩弹性有了兑现的可能,高业绩弹性也使得煤价上涨能够充分的反应到业绩增长上。钢铁旺季+去库存结束+产业链补库存三重因素叠加,钢价旺季继续上行概率大。我们假设此轮钢价最终上涨400元/吨(目前已经上涨235元/吨),根据分账模型测算,焦煤价格将上涨185元/吨,按照目前的业绩弹性,冶金煤个股平均上行空间在40%。

继续维持行业推荐投资评级,建议加大配置冶金煤股票:永泰、冀中和潞安以及有故事个股:神火、通宝、大有。

风险提示:宏观经济复苏低于预期。