投资要点

用电增速继续回升,环比变动高于多年均值。前7月全社会用电量同比增5.7%,低基数、局部气温偏高及经济底部企稳后的恢复共同促7月单月增速继续回升至8.8%(6月为6.3%)。环比来看,7月单月用电量较6月上升约12.9%,变动幅度高于2005~2012年同期9.9%的波动中值。

气温并非用电增速回升的全部原因。从7月单月环比来看,一产回升1.6个百分点至-5.5%,三产及居民或受气温影响分别提升2.8及2.9个百分点至13.4%及12.3%,二产增长2.4个百分点至8.1%;从细分行业来看,轻工业环比回升5.7个百分点,黑色金属及非金属分别回升2.5及3.7个百分点,化工回落1.0个百分点,有色金属提高0.5个百分点。若将三产及居民环比变动高于历史均值部分简单认为由于高温因素影响,则此因素对7月单月用电增速影响约0.7个百分点;基数效应对环比影响可以忽略;鉴于7月单月增速较6月提高约2.5个百分点,即使考虑局部高温对工业用电的影响,我们认为经济自身恢复对用电量增速环比提高的拉动或约1.0个百分点,即气温并非用电增速回升的全部原因。

装机增速提升,火电投资延续负增长,水电、风电提速。前7月,全国6,000kW及以上发电生产设备容量1,148GW,同比增长9.6%(2012年同期增长8.3%,前6月增速为9.3%);其中火电增长7.9%,水电增长10.3%。行业总投资为3,752亿元,同比增长11.0%;火电投资同比降低7.7%至442亿元(2012年同期降低15.7%,前6月降低4.1%),占比24.5%,延续负增长态势;水电、风电及核电投资分别变动19.7%、12.7%及-20.6%(前6月分别为-7.2%、5.3%及-18.1%),水电投资增速增长较多,风电投资增速继续提升。

利用小时:火电单月回升,水电单月降幅逾20%。前7月,全国利用小时总体降2.5%,其中火电降2.3%、水电降0.9%;从单月来看,火电增加3.8%,增速转正,水电下降20.9%。分地区来看,前7月,重庆、青海、北京、贵州及福建火电利用小时同比增长均超9%,广西、新疆、云南、吉林、广东及辽宁则回落均逾8%;就水电大省7月单月而言,甘肃提高3.4%,其余同比均下降,其中贵州、湖南、广西、重庆、四川及青海则分别回落62.7、54.9、48.1、37.0、36.8及19.6个百分点。

趋势预测:8月增速或在14~16%,暂维持2013全年增速7.0%预测。结合前7月数据,考虑低基数(2012年8月增速仅为3.6%)、近期气温偏高及经济底部趋稳略有恢复的共同作用,我们预计8月单月用电增速或升至14~16%,暂维持2013全年7.0%的用电增速预测。

风险提示:电价下调超预期;需求低迷及来水波动致开工率低于预期。

维持“强于大市”评级:从板块估值来看,多数公司2013年动态P/E在6~7倍,一定程度上反映了市场对于电价下调的担心(我们预计后续电价调整总体幅度在4%附近概率较大,影响公司业绩比例或20~30%,对应P/E约8倍);从P/B角度看,多数公司1.1~1.4倍水平也提供了较高的安全底线。市场风格近期有向低估值切换迹象,我们认为从估值安全性角度考虑,板块目前配置价值应有所提升(可能触发因素在于3季度业绩超预期及电价调整出台后悲观预期释放)。成长性水电仍将是中期投资主线,推荐国投电力及川投能源;火电主要在于把握区间波动,短期看好业绩有望持续超预期的华能国际、华电国际及估值修复的内蒙华电。