钢铁量跌价涨,致使上游煤焦价格续跌,之后跟涨弹性不足,但同为上游的铁矿石却处于领涨位子,主要是铁矿石的国际强垄断地位和缩量调整充分,而焦煤一直未见明显的环比缩量。铁矿石是煤焦钢链条的先行指标, 9-10 月钢铁旺季,下游补库需求,预计失去弹性的焦煤终将恢复,维持行业推荐投资评级。

钢铁量跌价涨,上游续跌之后跟涨弹性不足。7-8 月份本是钢铁淡季,但是今年钢铁价格一反常态,在淡季开始上涨,主要源于粗钢日产量环比下降较多(7 月上旬,全国粗钢日产量环比降幅4.5%)。在下游钢铁价格不断上涨的情况下,而上游焦炭,焦煤价格却继续下跌,一个多月之后,个别地区焦煤、焦炭价格才小幅反弹。主要原因是此轮下游通过缩量推动价涨,上游续跌之后,目前跟涨弹性不足。

缩量领涨的铁矿石VS 未缩量的焦煤续跌。钢铁上游两大原料行业:冶金煤(焦煤和喷吹煤)和铁矿石,原料价格走势理论上应该表现一致,但是今年最近的表现迥异。导致差异的原因主要是供给因素。国内环保压力导致6 月份之后的铁矿石产量下降,以及国际铁矿石垄断地位较高,使得铁矿石的供给调整比焦煤更为充分。铁矿石进口量在去年的10 月份环比下降13%,今年的6月份环比下降9%,同期伴随价格反弹。而煤炭产量在去年10 月份见底,同期煤价在10 月中旬反弹。2013 年煤炭产量虽然同比负增长,但是在13 年月度之间并未见到像铁矿石6 月份那样的大幅缩量,故煤价一直处于下跌中。从链条看,铁矿石价格率先反弹,之后钢价反弹,然后才是焦煤价格反弹,铁矿石价格成为煤焦钢链条的先行指标。

等待钢铁旺季量价齐飞,焦煤弹性预计将再次恢复。9-10 月份是钢铁的旺季,产量一般会环比上升5%左右,价格环比约有5-10%的上升;钢铁行业补库将进一步推高需求(钢铁本身的补库增加钢产量,钢铁行业对原料的补库)。焦煤上涨滞后铁矿石价格3 个月。今年铁矿石已经上涨2.3 个月,预计焦煤随后该跟涨。暂时失去价格弹性的焦煤,预计在随后的几月之内终将恢复。

继续维持行业推荐投资评级,建议加大配置冶金煤股票和有故事个股:永泰、冀中、潞安,神火、通宝、大有。

风险提示:宏观经济复苏低于预期