行业近况

统计局15 日发布社零数据。上半年社零总额15.61 万亿元，同比增长10.3%，其中限额以上单位消费品零售额7.11 万亿元，同比增长7.5%。

全国网上零售额2.24 万亿元，同比增长28.2%，其中实物商品网上零售额1.81 万亿元，同比增长26.6%，占社会消费品零售总额的比重为11.6%。

单6 月份数据：社零总额2.69 万亿元，同比增长10.6%。其中，限额以上单位消费品零售额1.3 万亿元，增长8.1%。全国网上零售额4287 亿元，增长38.2%，其中实物商品网上零售额3510 亿元，同比增长34.4%，占社会消费品零售总额的比重为13.1%。

评论

1、整体消费仍处于筑底过程，但6 月环比有改善。上半年社零总额同比增速为10.3%，处于历史低位。在宏观经济L 型走势、居民购房成本大幅增加以及消费者信心指数下行等背景下，我们预计短期内国内消费仍将处于筑底阶段。6 月消费数据环比略有改善（5 月份同比增速为10.0%），我们预计与高温天气、欧洲杯以及618 大型电商促销等因素有关。

2、线上消费依然保持较高增速，家具建材、药品、汽车等板块表现较好，关注金银珠宝销售的边际改善。

①分渠道看，线上消费保持快速增长势头，占社零额比例稳步提升。上半年实物商品网上零售额增速（26.6%）相对线下更快，反映线下渠道仍面临较大的分流压力，考虑到线下零售商积极转型求变，以及线上线下融合趋势，我们预计未来线上增速仍逐步放缓，但占社零额的比例仍将稳步上升（6 月份线上增速反弹强劲，主因大型电商促销驱动所致）。

②分品类看，家具建材、药品及汽车等板块增速较快。今年上半年家具建材同比增长约15.6%，主要是受益于去年下半年以来房地产市场销售火爆；药品板块受益于国内老龄化趋势及居民健康意识提高，同比增长13.3%；汽车板块上半年销售额同比增长7.7%，增速同比提升3.06 个百分点。

③关注金银珠宝6 月销售额的边际改善。6 月份黄金珠宝类零售额同比增长1.2%，增速同比回升0.2 个百分点，环比回升3.2 个百分点，黄金珠宝销售改善预计与近期金价快速反弹有关。考虑到全球资本市场不确定性逐步积聚，我们认为黄金作为传统避险品种，未来价格上涨预期强烈，有助于拉动黄金珠宝终端消费需求回升。

3、中长期关注结构性消费机会。我们认为短期内消费仍将继续筑底，但长期来看，随着中产阶级崛起、二胎政策放开、女性消费力增强及个性化需求提升等趋势，未来消费仍存在结构性增长，“乐经济”、“婴童经济”

及“客厅经济”有望受益消费升级维持较高增速。

估值与建议

传统零售行业基本面整体仍面临增长压力，短期聚焦黄金珠宝板块及中报业绩靓丽类个股，中长期围绕决胜供应链、转型变革、零售新蓝海三条主线布局。推荐苏宁云商、生鲜超市龙头、海印股份、快乐购、鄂武商，建议关注豫园商城、天虹商场、广博股份。

风险

消费持续低迷，电商分流加剧。